结论或者投资建议：

从先行指标来看，经济前高后低仍在延续。 广义社融增速约领先名义 GDP 增速 2-3 个季度，自 2016 年中见顶回落，意味着名义 GDP 的回落可能延续至明年一季度。8 月社融增速略低于 7 月，但整体来看，三季度以来广义社融放缓之势有所缓和。尽管 M2 再创新低，但其对于经济的指示意义在弱化。经济增速虽有所回落，但仍在底线之上，不可对政策宽松有太高的预期。

原因及逻辑：

8 月信贷增加 10900 亿元，前值 8255 亿元；新增社融 14800 亿元，前值 12206 亿元。8 月M2 增长 8.9%，前值 9.2%；M1 增长 14%，前值 15.3%。

信贷与经济数据再度背离。8 月略好于预期的信贷，与低于预期的经济数据再度背离。一方面可能与地方债置换的扰动有关。8 月的地方债发行同环比均有较明显的回落。另一方面则与信贷对其他融资的替代有关。与去年同期相比， 债券融资和表外融资均有明显回落，企业融资不得不更加依赖信贷。与之对应的是，企业中长贷同比明显回升。但环比来看，由于票据和表外融资明显回升，8 月企业中长贷较 7 月有所回落。居民中长贷同环比均有所回落，但仍较为强劲。自 4 月以来，信贷余额增速均保持在 13%左右的较高水位，反映出监管加强背景下信贷对其他融资的替代，同时也表明信贷额度有所放宽。

社融主要依赖信贷，增速则略有回落。8 月社融增仍绝大部分来自于实体信贷。表外社融出现季节性回升，但仍显着低于去年同期。债券融资则较 7 月和去年同期有明显回落，反映出 8 月的流动性偏紧。由于基数抬升，8 月的社融增速较 7 月略有回落；地方债发行放缓，广义社融增速也有所回落。在 M2 对经济的指示意义弱化的背景下，更应该关注广义社融增速这一先行指标。

M2 再创新低，高增长很难再现。 8 月 M2 增速再创新低。一方面， 8 月的流动性明显偏紧。监管对货币派生的抑制决定了 M2 高增长很难再现。另一方面，财政存款也对 M2 形成拖累。在夏季报告中我们预期 M2 增速将回落至 9%以下，这一判断得到印证。M1 增速在 7月短期冲高后继续回落，与地产销售的趋势性回落以及 8 月地方债置换减弱有关。