TCL集团(000100)

发行股份购买资产获审核通过

根据最新公告，TCL 集团发行股份购买资产事项获证监会审核通过。本次交易完成后，TCL 集团持有华星光电股权比例将由75.67%提升至85.71%。公司积极推进业务架构调整，面板价值有望进一步凸显。

推动业务与资产结构调整，优化融资平台

华星光电为TCL 集团最核心资产，按照75.67%持股比例测算，2016 年底华星在集团净资产占比为62.4%，随着新产线的建设，这一占比将继续提升。为平衡集团资产配置，公司计划将终端产品业务逐渐分拆至香港上市公司，TCL 集团有望成为华星光电融资平台。同时，公司持续推动资产结构调整，剥离非核心业务，未来两年内计划将直接投资与管理的二级公司由50 多家减少至30 家以内。目前，集团已成立产业园公司，未来通过不动产证券化，将有效降低集团整体资产负债率。

成本下行叠加规模扩张，大尺寸面板利润有望维持

液晶面板上游为玻璃基板、偏光片等零部件。以玻璃基板为例，生产与供应长期掌握在外资厂商手中，行业垄断程度高也导致定价昂贵，美国康宁净利率长年维持于20%以上。上游零部件的国产化替代，有助于降低生产成本。此外，随着生产流程优化与技术改进，华星T1 与T2 产线突破设计产能限制，整体生产规模将进一步扩张。成本下行与规模扩张共同推动下，华星2017H2 利润有望维持。

持续受益小尺寸面板产业升级

华星光电目前共有T3、T4 两条小尺寸面板产线。其中，T3 第6 代LTPS产线具备全面屏量产能力，由于全面屏产能相对稀缺，公司未来将持续受益。同时，OLED 面板是产业发展的重要方向，iPhone X已采用OLED 面板。T4 第6 线柔性LTPS-OLED 产线预计产能45K/月，目前已开工建设，预计2019 年初点亮生产。

面板价值待重估，维持“买入”评级

公司积极推动业务与资产结构调整，资产重组完成后，TCL 集团将持有华星光电85.71%股权，面板产业价值凸显。同时，近期大尺寸价格虽有下跌，但随着规模扩张与成本下降，华星2017H2 年利润有望维持。小尺寸方面，T3 LTPS 全面屏产品有望量产、T4 第6 代柔性OLED 产线也正处于建设阶段，产业升级空间广阔。我们预计2017-2019 年TCL 集团EPS 分别为0.23/0.30/0.28 元，给予2017 年18-20 倍PE，对应合理价格区间为4.14-4.60 元，维持“买入”评级。

风险提示：电视大尺寸化趋势不及预期，上游零部件价格大幅上涨。