2017年8月宏观经济数据点评之六:货币供给持续偏紧‚政策需更加注重灵活性
8 月末,M2 同比增长8.9%,相比上月末下降0.3 个百分点,低于市场预期;8月当月,新增社会融资规模增量为1.48 万亿元,比上月增加2594 亿元;新增人民币贷款1.09 万亿元,比上月增加2645 亿元。主要关注点如下:
第一,M2 持续走低,货币供给偏紧。在外汇占款降幅收窄的背景下,8 月末M2增速再创历史新低,远低于市场预期,表明M2 的持续走低与货币内生形成机制正在发生变化有关。整体看,金融去杠杆政策进一步显效和货币供给整体偏紧是重要原因。三季度以来,央行货币政策加大了“削峰填谷”操作以确保流动性基本稳定,但实际看资金呈现净回笼态势。8 月和9 月(截至9 月8 日)公开市场操作分别净回笼资金2900 亿元和6100 亿元。
第二,债市融资功能修复还需时日,警惕全社会信用过度依赖于信贷增长。8月新增社会融资规模1.48 万亿元,比上月增加2594 亿元,这主要与人民币贷款增加较多、未贴现银行承兑汇票由负转正、股票融资小幅增加有关(其分别比上月增加2348 亿元、2281 亿元、117 亿元)。值得注意的是,尽管债券融资在8 月份保持增长,改变了上半年持续减少的局面,但相比7 月减少了1777 亿元,表明债市融资功能修复“道阻且长”。这主要与8 月份利率中枢再次上行有关。8 月份同业拆借加权平均利率为2.82%,质押式回购加权平均利率为2.90%,分别比6 月高0.2 个和0.6个百分点,显示资金利率“易上难下”的运行特点。当前,需警惕全社会信用扩张过度依赖于银行信贷增长。
第三,人民币贷款增长高于历史同期,居民贷款占比再次上升。8 月,新增人民币贷款1.09 万亿元,相比上月多增2645 亿元,也高于历史同期水平(2012 年-2016年平均值为7755 亿元)。在8 月份需求全面下滑、投资增速创新低的背景下,贷款不降反升主要与短期贷款尤其是居民户短期贷款上升较快有关。8 月份,新增短期贷款相比上月增加3143 亿元,其中居民户短期贷款增加1094 亿元。短期贷款增长较快使得居民户贷款占新增贷款的比重再次上升,由2017 年2 月底的20.7%较低水平上升至8 月末的60.9%。
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