如何看待 9 月发电耗煤高增？ 截止 22 日， 9 月六大电厂发电耗煤总量 1549.7 万吨， 同比增长 23.9%， 远高于 7 月和 8 月同期水平。 对于 9 月高增的发电耗煤数据，可以从三个方面来理解。

一是基数效应。 从工业增加值的季调环比增速来看，去年 8 月为 0.56%，属于历史上较高的水平；而去年 9 月为 0.47%，属于较低水平。从火电发电来看， 9 月的基数效应也是明显弱于 8 月的。

二是发电耗煤数据可能再度与工业走势背离。 这在 7 月和 8 月的数据中均得到了充分的体现，如果说 7 月气温是主要原因的话， 8 月则主要来自于环保督察的影响。 8 月 7 日至 9月 7 日，面向四川、山东等 8 省的第四轮环保督查启动。 8 月份 8 省合计的火电发电量同比减少 6%， 远低于全国增速水平。其中山东作为用电、火电发电大省， 8 月单月的发、用电绝对值下降显着。 这会导致沿海六大电厂数据对全国数据的代表性下降。 值得注意的是，尽管第四轮环保督察在 9 月 7 号就结束了，但京津冀地区 9 月 1 日起启动“ 2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动”强化督查。 高强度的环保对工业生产的扰动依然存在。

三是季末效应可能重现。 一方面，今年来存在着明显的季末财政加快投放的现象。 而 7、 8月也积累了较高的财政存款。 另一方面，地产投资其实也存在着季末高增的现象。譬如 3月份单月的 9.4%与 6 月份单月的 7.9%，均明显高于季度前两个月。从 9 月的数据来看，土地成交面积增速较 8 月大幅回升，这可能也与各地鼓励发展租赁市场有关，但可能说明9 月的地产投资也不弱。

工业品期货价格大跌但现货表现较平稳。 由于 8 月经济数据全面低于预期，导致近期工业品期货价格大幅回落，但现货市场整体表现仍然平稳。截至 22 日， 9 月南华工业品价格指数涨幅较 8 月仍有较明显提升。原油价格及钢价涨幅也较 8 月进一步提高。动力煤价格则由于环保限制需求，价格涨幅有较明显回落，水泥价格涨幅也略有回落。

食品价格涨幅有所回落，通胀无忧。 在经历了 8 月 CPI 的跳升之后， 9 月 CPI 可能再度回落，年内应该都不用太担忧 CPI 通胀。 9 月蔬菜和鲜果价格涨幅均较 8 月有较明显回落，猪肉价格跌幅继续收窄，但整体走势较平缓。