老板电器(002508)

业绩持续稳定。近几年公司一直保持较快增速的营业总收入和净利润，2009-2016年公司营业总收入和归母净利润的平均增速分别达27%和46%，远远高于厨房家电行业水平。2017年上半年公司营业总收入31.98亿元，同比增长26.63%，实现归属于母公司股东的净利润5.98亿元，同比增长41.37%。公司在盈利能力上同样保持高水平，2009-2016年每年销售毛利率都在50%以上，销售净利率从09年的8.76%开始逐年递增，2016年销售毛利率和净利率仍在近几年平均值以上分别达57.31%和20.83%，摊薄ROE达29.23%，都处于行业前列。

行业强者恒强且高端化产品发展已成趋势。厨电行业经历了30多年的高速发展，行业已经从发展阶段慢慢步入成熟阶段，市场容量短时间难以放大。从品牌发展来看，马太效应明显，以方太、老板、美的等为代表的市场主流品牌一直保持稳定增长，而越来越多的中小品牌因为各方面因素纷纷退出这个市场。随着我国整个产业的变革，智能家电是发展趋势，它能保持和提升我国家电在全球范围的影响力，而智能化往往代表着高端化。

老板电器未来的良好发展。1）极致化的高端品牌厨电龙头；2）嵌入式品种配套率逐步提升；3）多样化的厨电品种续航发力，其中包括①吸油烟机的三四线城市发展②销售渠道多元化，强强联合拓宽市场③净水器，健康环境下的一片“蓝海”。

给予“推荐”评级。考虑到公司所处行业的地位，以及综合以上分析，给予公司2017年28倍的市盈率，并预计公司2017-2019年每股收益分别为1.53、2.00、2.59元。结合行业当前估值水平，我们给予老板电器“推荐”评级。

风险提示：同行业竞争加剧（如未上市企业方太、上市企业华帝股份），房地产销量增速下滑，三四线市场拓展不及预期，系统风险等。