好想你(002582)

新品推出、渠道改善、政策利好使得好想你红枣业务依然具有增长空间好想你传统红枣业务并未触及天花板，随着新品投放、渠道改善以及政策利好，未来有望持续增长。

公司2017年相继推出枣类新品，包括枣夹核、保湿锁鲜枣系列、脆片、清菲菲等。其中，公司将FD新品“清菲菲”作为大单品打造，试图培养明星产品。FD技术被称为冻干技术，主要特点是能够在真空中挥发水分，并保持食物95%以上的营养成分。目前将冻干技术应用于健康产品属于全新的尝试，国内竞争对手较少，有一定技术壁垒。公司为了布局FD产品，已在新疆投资建设冻干蔬果加工厂，并计划建设10条冻干生产线。目前，公司FD新品市场反映良好，清菲菲上市仅两个半月，已实现销售收入400万元。在电商渠道，仅半个月，清菲菲已经在新品类中排名第一，形成了较高复购率。虽然清菲菲品类整体存量市场不大，但随着代餐需求增加以及公司开始推广，期待这个品类未来有较高的增长。

在渠道方面，公司传统商超和专卖店渠道出现明显改善，电商渠道更实现了高速增长。在专卖店方面，公司聚焦省内市场，开拓省外6个重点市场，其中省内新开旗舰店7家，升级旗舰店11家，省外重点市场1+2模式快速推进，整体进度符合预期。在商超渠道方面，公司加速渗透，17H1入驻商超合计超过5000家，同比增长超过1倍，并成功实现了商超渠道的扭亏为盈。在电商渠道方面，公司增速最快，17H1电商营收1.42亿元，同比增长120.80%。随着清菲菲等新品开始上架电商平台，线上业务有望维持快速增长。

受益相关政策利好，红枣行业未触及天花板，公司红枣业务呈现稳中有升的局面。17H1公司红枣业务实现营收4.26亿元，同比增长2%。虽然只实现了微弱增长，但是下半年才是传统消费旺季，公司之后的增长值得期待。另一方面，国家在大力支持红枣期货落地及行业相关标准制定，这将改善行业“小而散”的局面，极大促进行业发展。好想你作为龙头企业，有望借助政策东风，向红枣全产业链发展。

百草味营收保持高速增长，未来和好想你的协同值得期待经过一年的磨合，百草味和好想你开始在管理、生产、仓储等方面展开更多的合作，未来双方的协同效应值得期待。同时，随着新品投放、广告推广、管理层改革等的实行，百草味有望继续保持高速增长。好想你和百草味经过一年的磨合，在企业管理、产品生产、仓储物流等方面已经实现了较好的协同效应。在企业管理上，双方管理层和员工之间交流互动频繁，逐渐形成良好的融合。在生产上，母公司拥有深厚的食品生产加工背景，百草味部分产品已经成功在本部进行生产。在仓储上，本部目前建设了三号仓，未来将成为百草味在郑州的仓储物流基地。双方之间不断的合作融合，未来进一步实现更好的协同效应值得期待。

百草味通过新品投放、广告推广和管理层改革，17H1实现营收14.87亿元，同比增长34.99%。在新品投入方面，公司新品榴莲干热卖，预计能做到1到1.5亿元规模，从而带动整体营收增长。在广告推广方面，公司新品“抱抱果”植入热播剧《我的前半生》。通过广告植入，公司产品实现了较好的销售转化，一度供不应求，仅7月份百草味的收入增速就达到了65%。在管理层改革方面，公司采取了阿米巴经营管理模式，成功使得公司运营效率得到提升。

盈利预测和投资评级：维持增持评级伴随着枣类新品不断投入市场、渠道端的进一步渗透及优化、以及行业政策落地的利好，好想你红枣业务的营收有望实现稳中有升。在广告、管理及产品上，百草味不断发力，且和好想你的协同效应也逐渐显现效果，未来有望保持高速增长态势。综上，我们预测2017/18/19年EPS分别为0.25/0.33/0.44元，对应2017/18/19年PE为49.43/38.52/28.91倍，PS为1.38/1.11/0.92倍。从PS估值来看，公司估值较低，未来随着销售净利率的上升，盈利空间较大，维持公司“增持”评级。

风险提示：红枣业务发展不及预期；百草味发展不及预期；双方协同发展不及预期；食品安全事故