9月下旬开始，市场交易逻辑从此前的环保供应收缩转变至环保供需双杀。市场的这一担忧并非空穴来风，第四轮环保检查结束后，下游需求有所启动，但启动力度不及预期。需求旺季不旺，市场空头情绪逐渐积累。

十月开始，环保限产逐渐落地，市场担忧的供需双弱即将进入检验期。此前市场“26+2”多集中在供应端缩量测算，但并未估算需求端。在限产实际落地之前，我们对供应-需求双边进行测算，以预估在不同条件下的供需缺口。

供应端，我们和市场大多数机构一样采用钢联的产能数据。根据这一数据，“26+2”城市11.15号开始限产，粗钢供应缩量在3819万吨。不过，例如邯郸等城市已经明确在十九大之前就开始限产，实际供应缩量起码在4000万吨上方。

需求端，我们采用由下往上的需求估算模型，分别测算“26+2”城市房地产和基建需求缩量。假设工地限产也从11.15号开始，需求四个月共缩减3307万吨。根据环保文件，冬季工地停工多限于土方作业，因此这里的需求减量为最大值。在最极端的情况下（供应缩量最小和需求缩量最大），整体供需依然是供小于求，9月底的持续下挫显得过于悲观。

但落到价格上，这一结论是否就可以推演到冬季价格上涨？我们并不能得出肯定的结论。

首先，关于需求的测算十分模糊，各模型结果不一。市场对此很难得到统一的前瞻共识，仅能是边走边看。即，各家的需求测算都不能成为市场的准绳，这一分歧在结果来临之前无法得到统一。

其次，情绪和预期往往能主导短期价格波动直到基本面矛盾显现。从库存数据来看，当前整体库存变化符合季节性规律，且绝对值依然处于绝对低位。现货基本面并未发生很超预期的转变，但盘面价格却一路下滑。造成这一背离的主要原因在于悲观情绪和市场对于需求端的预期。在贸易商有货的前提下（例如当前的杭州市场），悲观情绪会通过主动抛货形成自我实现。因此，从节奏上，我们等待出货数据超预期或库存结果超预期，来修正当前过于悲观的预期。