本周六大发电集团日均煤耗量同比增速仍处高位。考虑到该指标统计的六大发电集团多分布于华南和东南沿海地区，但当前环保限产对工业生产的压制主要集中在华北和华中地区。因此，六大发电集团煤耗量同比的稳定或许在一定程度上低估了工业生产规模的收缩，这也是7、8月份工业增加值同比大幅放缓，而这一高频指标却平稳上扬的原因之一。

本周南华工业品指数进一步大幅下挫， 9月以来已抹去8月的全部涨幅。 近期商品价格的快速下跌，主要源于市场对环保限产的影响，发生了从“供给收缩”到“供需双杀”的预期转变。 本周三，周期股和部分商品期货曾有所表现，因市场担心环保限产在地方执行层面“超预期”。但周四和周五，内外盘工业金属和黑色系期货连续两日大跌，市场开始关注和担心环保限产对下游施工、从而对需求层面的影响。我们认为，后续工业品价格的走向，很大程度上取决于市场对供需收缩幅度的“预期”。考虑到目前总需求收缩的速度还存在较大不确定性， 倘若需求回落的现实远没有预期走得快， 大宗商品和周期股可能还会因“预期差”的纠正而出现脉冲式的上涨行情， 但趋势性动能难觅。

楼市“金九银十”黯淡开场，房地产政策进一步收紧。 本周中西部城市密集推出“限售”政策；北上深明确提高首套房贷款利率，主流上浮5%至10%，央行营业管理部对此表态支持，从而使得房贷政策收紧的信号更加明确；同时，各地监管部门还严查消费贷变相进入楼市。 8月70个大中城市新建住宅价格指数环比全线显着回落，令楼市降温迹象愈发明显。 地产调控政策的进一步全面收紧，与全国房地产销售的全面降温相叠加，令房地产开发商的资金来源压力进一步凸显，其目前积极拿地的热情预计将逐步退潮。 事实上，我们已能从大型房企态度的微妙变化中看出一些苗头。

商品已然大跌，债券暂未上涨。 本周资金面先紧后松，央行公开市场操作紧随流动性水平的变化，再度反映出对流动性“削峰填谷”的精细化调控理念。 尽管本周商品价格转向大跌，减少了前期债券市场的一大压制因素，但债市依然不改窄幅盘整格局。这主要源于市场对流动性的预期依然谨慎，以及配置需求尚未有效释放，周四10年期国债期货意外“闪崩” 0.3%，也对市场情绪产生了一定影响。不过，随着市场对基本面的预期下修，债券市场的积极变化正在孕育，倘若流动性环境支持，债券收益率存在向下突破的空间。

人无贬基”，双向波动特征或将强化。 本周美元指数仍在低位震荡，但人民币对美元汇率持续走贬。周四凌晨，美联储在议息会议上对美国经济前景表达了超预期乐观的看法，令美元指数快速拉升，但随后并未进一步向上突破。这导致周四人民币兑美元汇率突破6.6，创下月内新低。我们认为，下周一（ 9月25日）特朗普税改详细方案即将公布，而无论从减税实施的难度上，还是从企业家的支持度上，以及共和党推进税改的意愿上，这份方案都是值得期待的，倘若进展顺利，将会给美元带来颇为有力的提振。而与此相应地，届时人民币对美元汇率或将存在进一步调整的压力。不过，考虑到目前市场对人民币贬值的预期已经大为弱化，引入逆周期因子后，央行对人民币中间价的干预能力也明显增强。因此，人民币汇率跟随美元调整，应主要体现为双向波动特征的加强。