合纵科技(300477)

事件： 公司拟以子公司湖南雅城作为项目公司投资建设电池级铁锂材料生产基地项目(一期)，项目地点位于宁乡经济技术开发区，计划总投资不超过 3 亿元人民币。

同时，公司拟与启源资本、 股东刘泽刚先生及其一致行动人、其他有限合伙人,共同发起设立新能源产业股权投资基金,规模不超过15 亿元,将主要对新能源产业进行投资。

收购湖南雅城受益匪浅，外延并购有望持续。 公司看好未来新能源汽车和储能市场， 通过锂电池作为进入新能源的切入口。 当前已完成湖南雅城 100%收购， 湖南雅城作为三星 SDI 正极材料前驱体的重要供应商， 产品供不应求。今年三星订单同比增长 100%， 2018 年三星的订单预计还将增长 30%。 显着受益钴价上涨， 业绩增长有望远超承诺。此次设立新能源产业股权投资基金,通过依托基金合伙人的专业团队优势、项目资源优势和平台优势,积极寻找具有良好发展前景的项目,拓展投资渠道,加快公司在新能源行业产业链的整合步伐,提高公司在新项目的开发和投资能力,提升公司综合竞争能力。

新能源汽车+储能打开成长空间。 当前我国储能应用还处于从试点到大规模商用的过渡阶段， 随着电改的逐步推进， 行业准入机制、结算模式等痛点有望解决， 《促进储能技术与产业发展的指导意见》预计近期将正式印发， 随着储能技术的进步及成本下降，储能商业化将进入快速发展期。 较之于铅碳，磷酸铁锂的成本偏高（ 目前度电成本 0.94 元、 净投资 1.6 元左右） ， 但凭借超长寿命、 安全、大容量、绿色环保等优点以及动力电池的梯次利用， 有望成为储能主流。 公司看好未来储能市场， 电池级磷酸铁锂正极材料前驱体（磷酸铁） 扩产迅速，有望与主业形成良好协同， 持续受益新能源汽车及储能的行业发展。

业务稳健，打造完整产业链。 上半年， 公司积极开拓电力市场和用户工程市场，签订合同订单持续增加。 已完成收购江苏鹏创 100%股权，着手打造完善行业产业链， 介入设计咨询、 电力工程总包、运维服务等业务，为快速进入用户市场及参与分布式能源建设打下良好基础。公司专注于户外配电产品的制造生产，在产品的小型化、智能化方面具有突出优势， 在近 5 年国家电网年度招投标的中标企业中，公司都保持前三，我们认为， 随着我国电力体制改革的深入推进，配电网业务有序向社会资本放开，公司作为行业龙头有望持续受益。

投资建议。 “ 十三五”规划对电能替代提出的目标是 4500 亿，2020 年电能占终端能源消费比重将达到 27%， 可以预计未来几年内我国的配电网建设需求依然处于比较旺盛的时期。 收购湖南雅城的对价为 5.32 亿元，按雅城 2017 年净利润 1.5 亿计算，收购市盈率仅 3.55倍，将大幅增厚公司业绩。 公司主业稳健，新能源布局独辟蹊径且持续加码，将受益电改推进及新能源汽车+储能的行业发展，我们看好公司未来的发展前景，预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.53 元、0.67元及 1.12 元， 给予“ 增持”评级。