莱克电气(603355)

独特的清洁小家电龙头：产品创新和研发能力是核心竞争力。公司产品解决了目前市场痛点，推出低噪音、大吸力、无绳化吸尘器产品，打造针对雾霾的空气净化器产品以及方便使用并具有加热功能的“移动式水吧”――碧云泉净水器。公司产品竞争力来自于核心高转速电机技术，在微特电机技术上，国内仅莱克能与英国戴森比肩；公司的技术优势根源于研发投入高，给后续发展提供持续技术创新动力，我们认为技术壁垒与产品创新将在很长时间内成为公司独特的核心竞争力。

高端定位与产品差异化成就内销高增长。1）目前莱克自主品牌高速发展，16 年增速达77%，预计 2017 年公司自主品牌的增速在 100%左右；公司产品高端定位高端，吸尘器、空气净化器均价 1952 元、3958 元高居国产品牌第一名，2017 年 1-6 月吸尘器和空气净化器零售量市场份额分别为 20.2%和 12.1%，排名第一和第二。高端市场定位带来产品的高毛利率，为公司渠道布局加快提供费用率空间，产品差异化则帮助自主品牌持续吸引客户进而支撑品牌长久立足。2)公司加快渠道布局:销售策略因地制宜，线下由 14 家分公司对接一线和二线发达地区，其他地级城市则由经销商负责；16 年大经销商 180 家左右，进店量 3500-4000 家，其中直营 1000 多家， 17 年预计新增进店 100 家； 线上比例为 50%，网购渠道既有自营也有经销商，以自营渠道为主。3）公司已经在行业成功卡位，未来将享受行业成长的红利：目前仅考虑城镇地区，吸尘器和空气净化器市场尚有 169%、93%增长空间；中性假设下，公司吸尘器品类收入仍有 3.8 倍左右增长空间。

预计 17 年出口业务维持稳健增长态势。2016 年下半年出口 ODM 出现复苏增长，主要源于：1）出口业务吸尘器占比 60%-70%，产品升级（逐渐形成有线无线化、无刷电机使用）带动均价提升，公司出口市占率逐步提升，目前全球六台吸尘器中间就有一台是公司生产的。未来吸尘器出口销量保持平稳，收入的增长主要来自产品结构改善下的均价提升；2）出口业务收入中园林工具占 15%，该品类收入增速在 20%-40%左右。

盈利预测与评级。我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 分别为 1.46、2.05 和 2.86 元，对应的动态估值分别为 34 倍、24 倍和 17 倍。公司凭借优秀的产品创新能力出口业务将稳步增长，战略转型内销高端产品，抓住了国内市场消费升级的巨大机遇，凭借优秀产品与多渠道发展，对公司未来发展前景看好，综合可比公司估值、公司历史估值以及与未来业绩的匹配度，考虑到公司作为吸尘器龙头标的具有一定稀缺性，我们认为公司 2018 年合理估值为 27 倍，距目前股价仍有 12%左右的上涨空间，首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示：国内吸尘器和空气净化器竞争加剧；原材料成本上涨。