思创医惠(300078)

事件：思创医惠（300078）公布2017年半年报。

点评：业绩平稳增长。17年上半年，公司实现营业利润7538万元，同比增长23.56%；实现净利润7260万元，同比增长14.40%；基本每股收益0.09元。

收入增速符合预期，预计将稳健增长。 17年上半年，公司实现营业收入4.75亿元，同比增长10.92%，主要因智慧医疗业务快速增长所致。智慧医疗业务实现营业收入1.55亿元，同比增长34.64%；考虑到该项业务现有研发成果以及中标项目、新产品的前景，预计其营收在17年下半年和18年将保持当前增速。17年上半年，公司EAS产品实现营业收入2.11亿元，同比增长7.33%；RFID产品实现营业收入1.10亿元，同比减少6.33%。公司RFID标签及零售技术解决方案能一定程度满足无人零售相关技术要求，预计无人零售的发展将给公司带来机遇。预计公司商业智能业务营收17年下半年同比持平，18年将稳中有升。综上，预计公司整体营收在17年下半年和18年将稳健增长。

毛利率小幅回落，预计将先抑后升。17年上半年，公司实现综合毛利率42.21%，同比回落1.09个百分点，主要是由于RFID产品毛利率显着回落所致。公司毛利率受季节影响，预计公司17年下半年毛利率高于上半年，全年毛利率同比小幅回落。随着高毛利的智慧医疗业务占比提升，预计公司18年毛利率将有所回升。

三项费用率同比小幅提升，预计将逐步回落。17年上半年，公司三项费用率为28.19%，同比提升0.15个百分点。其中销售费用率为7.76%，同比提升0.61个百分点，主要是由于广告宣传费增加较多所致；销售费用率受季节影响，预计公司17年下半年销售费用率将低于上半年，17年全年和18年将小幅提升。管理费用率为19.08%，同比提升1.41个百分点，主要因技术开发费用大幅增长所致；预计公司将保持当前较高的研发投入水平，17年全年管理费用率将有所提升；随着收入规模扩大，预计18年起，公司管理费用率将有所回落。财务费用率为1.35%，同比回落1.87个百分点，主要系公司归还部分贷款后，贷款利息同比下降所致；考虑到公司当前资产负债率仅24.51%，预计公司财务费用率将维持低位。综上，预计公司三项费用率将逐步回落。

盈利预测与投资建议：预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.30元与0.40元，按9月19日14.88元收盘价计算，对应的PE分别为49.1倍与37.0倍。目前估值相对计算机硬件行业水平合理，首次给予“增持”投资评级。

风险提示：国贸政策变化、RFID 业务毛利率进一步下降、系统性风险。