光线传媒(300251)

中国影视行业龙头，收购猫眼联合微影共同整合在线票务市场。光线传媒是国内电影行业龙头公司，并已在电视剧（网剧）、动漫、视频、音乐、文学、艺人经纪、喜剧、衍生品、实景娱乐等领域有广泛的布局，是国内内容领域最全面、产业链纵向延伸最完整的综合内容集团之一。从2016 年起光线传媒联合控股股东光线控股收购猫眼文化大部分股权以来，至如今光线传媒增持猫眼文化并引入微影时代等作为战略股东整合微格时代，共同整合在线票务市场，猫眼微格的合并将有望占据中国在线票务市场超过50%以上的份额。2017 年1-5 月份，猫眼文化实现净利润7313 万元，我们预计下半年猫眼文化净利润有望加速增长，与微格时代的合并有望对盈利能力实现正面促进作用。我们预计2018 年市场格局稳定的前提下，经整合之后的猫眼微格盈利能力将快速释放。

影视板块增速远超行业，内容板块布局百花齐放。2017H1 公司电影及衍生品板块实现营业收入7.24 亿元，同比增长18.99%，增幅高于行业增速，体现公司优秀的制片及发行能力；与此同时，上半年新增电视剧业务4087 万元，扩宽了公司的营业收入来源；视频直播业务有了快速增长，营业收入达到2.33 亿元，主要是浙江齐聚于2016Q2 并入公司所致。透过上半年公司实现的项目，公司在2017上半年参与投资、发行并计入当期票房的一影片共7部，总票房13.83亿元，多项电影获得良好口碑和票房，其中《重返・狼群》是今年以来口碑最好的国产影片之一。《大护法》《星游记》体现了公司动漫业务布局初显成效，未来成长可期。

猫眼微格实现整合，多资源助力下上市公司及标的公司整体电影市场份额有望大幅提升。猫眼文化与微格时代、瑞海方圆实现整合，成为在线票务占市场份额过半龙头。其中微格时代拥有全部电影票务（含售票系统）及演出（含演出票务、演出经纪、演出权益等）业务和权益，包括娱票儿APP、格瓦拉生活APP 以及强大的在线票务、演出的相关资产和多个独家票务入口等资产；瑞海方圆拥有电影、演出、赛事的微信入口等业务；通过本次产业链横向及纵向整合，猫眼文化将获得电影、演出和赛事的微信入口资源，有助于业务拓展及提升，增强市场竞争力。当前在线票务已经成为电影发行市场、衍生品重要的参与者，其掌握的用户数据对于制片、影院、广告宣发等ToB 业务均有巨大价值。在互相赋能下，未来上市公司及标的公司市场份额有望获得大幅提升。

未来看点：1）猫眼微影在整合后市场份额趋向稳定的情况下盈利能力提升，并将业务触角伸向如演出、ToB 业务等其他相关业务领域；2）猫眼微影整合之后的资源能力将有效带动在线票务市场份额提升，并同时根据猫眼微影掌握的庞大用户资源进行制片、发行、广告、类院线、衍生品等业务的提升；3）光线与猫眼微影的互补效应有望带来双方短板上的补足；4）光线传媒通过整合猫眼微影带来行业地位提升，市场份额有望进一步向光线传媒倾斜。

盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2017-2019 年实现归母净利润8.26/10.45/13.10 亿元，对应EPS分别为0.28/0.36/0.45 元，对应2017 年9 月27 日收盘价PE 分别为36.74/29.04/23.18 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济风险；电影、电视剧行业增速放缓风险；管理及整合风险；在线票务市场竞争风险；多资源整合效应低于预期风险；等。