顾家家居(603816)

公司公布完成限制性激励计划首次授予：公司前期公告计划对100 人授予1873.10 万股，9月28 日已完成首次授予1593.1 万股，占股本3.9%，占授予总额85%，首次授予价格为26.7元，涉及董高中层和核心业务技术人员，预留280 万股。解锁条件为以16 年收入和净利润为基数,18-20 年收入增速不低于44%、73%、107%、净利润增速不低于32%、52%、75%。本次限制性激励计划将激发管理团队的积极性，提高经营效率，助力公司业绩稳步提升。

团队利益自上而下绑定，促进公司业务持续推进。1）出口业务持续提升。17 年上半年由于原材料成本上升、人民币升值，致使海外盈利受压，17 年下半年出口盈利有望逐渐恢复，对大客户的提价方案后续有望持续落地。2）17 年下半年促销助力订单有效增长。公司举办“8.16 全民顾家日”等促销活动，终端零售持续拉动，预计公司持续快速增长可期。3）13.81 亿可转债方案持续推进。嘉兴“年产80 万套软体家居”项目夯实产能，加码主业品牌升华，助力实现销售飞跃。

多品类战略发展可期，收入端增长势头强劲。公司多年的品牌渠道深耕细作，除了主打沙发产品市占率稳步提升，新品类也渐次发力、增速显着。收入端17 年上半年同比增长54.6%，显示公司多品类扩张卓有成效。主营业务沙发增长49.2%，配套产品、软床和床垫分别增长66.5%和72.7%，未来有望持续高增长。公司内外收入均增长显着，内销收入19.06 亿元，同比提升59.7%，外销收入10.21 亿元，同比提升50.5%。

全渠道战略主动营销开展顺利，三四线门店下沉提升市占率。顾家销售模式以直营+经销+海外ODM 模式，截止17 年上半年，顾家家居产品远销世界120 余个国家和地区，在国内外拥有3000 余家品牌专卖店。其中包括约200 家直营店，通过门店开拓不断打开市场渠道，提升品牌渗透率，渠道多元化、全渠道业态取得相对进展。未来公司计划每年新开约1000家门店，净开400-500 家。三、四线城市门店持续加密，单店增长和新增门店夯实中长期成长逻辑。

积极拓展品类，产能稳步提升，软体家居业务坚持卓越，大家居战略初现雏形；限制性激励彰显发展信心，我们认为公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵；尝试开拓大店模式，2018-2020 年公司将持续推进O2O 一体化融合，实现全渠道零售布局（详见我们2 月深度报告《顾家家居：国内软体家居龙头，品牌渠道优势领先；品类稳步扩张，向大家居转型》以及调研报告《顾家家居（603816）调研报告――软体家居龙头企业，品类扩张稳步推进，优质团队高效业绩》）。因16 年下半年起，原材料价格开始攀升，毛利率基数回落，今年下半年同比利润增速将企稳回升；考虑到公司品类扩张顺利，收入增长超预期，我们维持公司2017-2019 年净利润7.7 亿元、10.39 亿元和14.83 亿元，2017-2019 年授予完成后摊薄EPS 分别为1.79 元、2.41 元、3.44 元（按目前股本摊薄为1.87 元、2.52 元和3.60 元），目前股价（51.16 元）对应2017-2019 年PE 分别为29、22、15 倍（目前股本摊薄PE 为27、20、14 倍），给予一年目标价65 元，维持增持。