超声电子(000823)

1H17 超声电子营收中印制电路板占比52% ，液晶显示器占比约27%，覆铜板营收占比19%。2011~2016 年公司产品结构较为稳定，我们预计未来PCB 和覆铜板将是公司重点发展的业务。公司LCD 业务2016 年收入约4 亿，实现盈亏平衡，触控模组业务收入中应用于手机占比约30~40%，汽车约10%，通讯约10%，我们预计汽车类应用占比未来将提升，以消化模组设备的折旧压力 。截止2016 年公司PCB 产能共100 万平米/年，可实现40 万平方米/年HDI 产能（约占二厂80%产能），就目前市场状况而言，二厂最经济的产品结构并非HDI 占比越高越好。公司当前PCB 产能下游结构以汽车为主，占比约40%，手机占比约20%，我们预计未来手机市场并非公司战略重点。截止4Q16 公司覆铜板产能稼动率约80%，我们预计1H17 稼动率已进一步提高。

我们预计2017~2019 年公司PCB 产能增长至100 万、116 万和132 万平米/年。公司当前PCB 一厂与二厂产能几近满载（我们亦假设未来公司产能满载），满载产值约20 亿元，我们预计2017 年公司PCB 业务收入约21.7 亿元。考虑到公司当前PCB 业务下游以汽车为主，且未来公司并未计划将资源向手机进一步倾斜，因此我们预测公司PCB 产能或者需求的核心驱动为汽车、工控等领域，根据我们对全球汽车、工业供应链的长期跟踪，我们预计2017~2019 年公司PCB 业务未来三年面对的需求自然增长率约为20%、15%和15%。在此基础上，我们中性假设公司产能增长，预计2017~2019 年产能增速分别为0%、16%、13.8%。

首次覆盖，给予“中性”评级。预计超声电子2017~2019 年收入为42.0、47.5 和52.8 亿元，净利润为2.16、2.67 和3.66 亿元，每股收益为0.40、0.50 和0.68 元,当前股价对应2017~2019 年PE 为37x、30x 和22x。参考A 股可比PCB 和覆铜板上市公司，其2018年PE 均值为21x，PB 均值为3.7x。我们预计超声电子2018 年EPS 为0.50 元，对应2018年PE 为30x，首次覆盖，给予“中性”评级。