中科曙光(603019)

根据 HPC 发布的中国高性能计算机 TOP100 排行榜年度数据，曙光超算 连续八年上榜台数最多 。 除了上榜台数多，中科曙光每年都进入前 10 或者前 5（ linpack 值排名），若除去国防科大的特殊高性能计算机，中科曙光商用领域排名最佳。以 2016 年数据为例，中科曙光对浪潮、华为、 HP 明显有数量优势，对国防科大、国家并行计算机工程技术研究中心有商用优势。

虽面向的服务器市场竞争激烈，但硬件为主，软件为辅的格局有能力突破局限。 公司主营业务为高性能计算机、高端通用服务器、存储与软件服务，但其产品线涵盖了芯片层、硬件层、算法层与平台层。 硬件业务包括超算、服务器与存储设备，其中超算与服务器收入占其营收的 80%。软件业务包括云业务，目前占收入 20%。

1） 中科曙光的主要收入来源还是超算和服务器领域，市场空间仍然很大， 一方面受云计算驱动，未来 5 年超算市场 CAGR 可达 12%。另一方面， 服务器业务有望进一步瓜分外企剩余的 200 亿市场份额。 2）云服务覆盖 30 个城市， 收入达到亿元规模。 3）可控芯片和 AI 算力是中科曙光未来重要的成长点， 具有爆发力。

算力是人工智能通用需求，寒武纪代表中国站在 AI 浪潮之巅。 神经网络本次实现应用突破关键原因为 GPU 应用。 长期来看，云+端与边缘计算同步进行催生巨大算力需求。 3）Nvidia 通过建立基于 GPU 的生态系统，占据人工智能时代基础需求。近一年涨幅为180.5%。 GPU 由于继承图像解析产业化积累生态系统完善， 但性能综合能力并非最佳，其他架构具有突破可能。 从学术能力看，寒武纪在 2014 年后各类顶尖芯片论文影响力极大， 具有全球超车可能。

中科曙光和寒武纪渊源颇深，合作深入，是 AI 服务器大市场稀缺领军。 1）中科曙光实际控制人为中国科学院计算技术研究所下属单位,与寒武纪创始人师出同门。 2） 2016 年 4月 26 日公司双方签署战略合作协议。 3） AI 服务器架构不同于传统服务器，预计将形成较深业务壁垒。

首次覆盖“增持”评级。 盈利预测 2017/2018/2019 收入为 55.54 亿、 72.13 亿、 91.61亿， 增速为 27.4%、 29.9%、 27%，净利润为 2.82 亿、 3.90 亿、 4.60 亿，增速为 25.8%、38.1%、 18.00%， 目前市值对应 PE 为 84X、 60X、 51X。 一年目标市值为 313 亿元，相对估值较高的原因是中科曙光集结了 IT 变革的重中之