西王食品(000639)

公司发布三季报预告，利润大幅增长： 公司公告，预计 2017 年 1-9 月公司实现净利润1.85-2.05 亿元，同比增长 59-76%。其中 7-9 月实现净利润 4500-6500 万元，同比增长107.4-199.6%。

玉米油业务稳定，并购保健品公司实现业绩大幅增长。 2016 年，公司完成收购加拿大运动营养和体重管理公司 Kerr Investment Holding Corp.，并于 2016 年 10 月 31 日完成股权交割， 2017 年三季报公司新并入了 Kerr 的营业收入及利润并且 Kerr 在报告期内整合线下业务资源，激活线上业务存量，国内收入大幅度增长；同时公司玉米油板块在报告 期内继续推行品牌推广策略，最大限度发挥公司在渠道、人才、服务等方面优势， 维持销量稳中微增的前提下，通过得当的定价策略实现利润稳定增长趋势。

“齐星公司担保”事件烟消云散，市值修复预期强烈。 二季度公司股价受集团公司为破产钢铁企业齐星担保事件牵连而下跌，目前看，齐星公司已进入破产清算，地方政府和中国信达资产管理公司均已出面为集团公司处理担保问题提供帮助，集团公司也声明相关或有亏损不会与上市公司产生关联。更重要的是，在三季度钢价大涨背景下，集团公司（旗下特钢业务盈利大幅改观）也有能力单独处理担保公司破产事宜，因此，在盈利预测未见下修的情况下，我们认为公司总市值应有条件恢复到原有水平。

增发过会，未来 2-3 年公司业绩增长逻辑清晰。 逻辑 1： 9 月，公司定向增发获得证监会审核通过，处于等待批文阶段。一旦募集资金到位，将置换原先贷款使得 18 年财务费用有望下降 1.5 亿元以上。此外，公司持有 kerr 的股份在 17 年年底和 18 年年底将分别增加 5 个百分点，上述因素将成为公司未来 2 年业绩增长的确定性、基础性动力。 逻辑 2：更何况，公司玉米油业务发展稳定，预计利润年均复合增速 10-15%。 kerr 公司海外业绩业绩复合增速也在 15%左右， 2020 年以前上述因素推动公司业绩复合增速在 30-40%之间的确定性很强。 逻辑 3： 2020 年之后，运动保健品业务已在中国将生根落地， 16-19 年的费用投入有望转化为大量的业绩贡献，成为公司 3 年后的新增长点。

投资结论： 公司目前是我们首选标的之一， 建议增持！ 我们预计公司 17-19 年整体净利润水平分别为 3.5/5.4/6.5 亿元（ 下修 2017 年净利润预测，原预测为 3.8 亿元， 因为定增批文仍未拿到， 定增资金对于财务费用的节省或将无法在 2017 年内体现， 18-19 年盈利预测不变），业绩复合增速 36%，考虑增发摊薄后每股收益分别为 0.6/0.92/1.11 元， 17-18年 PE 分别为 35/23X，维持增持评级！