华光股份(600475)

事件

子公司世纪天源与天津国承瑞丰能源科技有限公司合资设立项目公司， 与河北省武邑县清凉店镇人民政府签订《武邑县清凉店镇镇区集中供热特许经营协议书》， 项目公司注册资本 1100 万元，其中世纪天源出资 880 万元，持股 80%。

投资要点

打造地热供暖区域标杆， 积极拓展业务种类。 1） 项目以深层地热水为热源为用户供热， 项目特许经营范围为武邑县清凉店镇行政区域， 特许经营期 30 年， 收入为用户支付的供暖费及供热配套费，清凉店镇政府保证全部行政区 2017-2018/2018-2019/2020-2021 年供暖季并网实际供热面积为 36.58/49.98/56.86 万平米，预计今年 11 月 10 日具备供热条件。 假设以 2016 年衡水的供暖收费标准测算（ 居民每平方米 19 元，非居民每平方米 27.9 元）， 仅 2017-2018 年度供暖季采暖费就有望带来营收695~1021 万元，建设完成后年营收有望达 1080~1586 万元； 2） 打造区域标杆，加速京津冀地热供暖推广： 公司拟通过对现有落后供热设施进行集中改造，将武邑县清凉店镇打造为水热型深层地热能集中供暖试点，并在全县以及衡水市其他县区进行推广。 3） 此次协议方世纪天源为华光于 17 年 1 月通过参与定增控股的子公司， 为以地热供暖运营服务为主的平台型公司， 2015/2016/2017H1 归母净利润分别为 5/-206/487 万元，考虑到 2017H1 累计地热供暖签约面积超过 300 万平米， 今年业绩有望迎来拐点。 未来将与上市公司强化协作，进一步拓展业务种类。

强强联合， 布局京津冀，受益于能源结构调整。 公司深度布局京津冀及周边地区，充分受益能源结构调整带来的地热新增空间： 1）京津冀大气污染治理工作加快实施，带来清洁能源需求：北京市将继续压减 300 万吨燃煤；河北省委省政府出台 1+18 大气治理专项实施方案，涉及清洁取暖等，并建立责任时限清单，强力推动工作进展；天津今年共安排清新空气行动工程任务 719 项，截至今年 5 月底， 已完成 262 项。 2）十三五期间， 2600 亿地热投资空间。 根据发改委“十三五”规划，十三五期间将新增地热供暖面积 11 亿平方，新增发电 500MW，其中京津冀地区新增浅层供暖 1.5 亿平方米，水热型地暖 1.6 亿平方米，发电 20MW。到2020 年，全国地热年利用量 7000 万吨标准煤。京津冀地区地热年利用量 2000 万吨。将带来全国范围内浅层供暖、水型供暖、地热发电投资1400、 800、 400 亿投资额，合计增加 2600 亿空间。 3） 强强联合，京津冀深部布局：公司目前与蓝天环保签署战略合作协议（项目端布局）、 收购约克空调 20%股权（设备端布局）、世纪天源 51%股权（资质端布局）、 5 月与约克中国签署战略合作框架（技术端布局），深度布局京津冀地区的地热供暖， 实现由主营的锅炉制造向环保能源服务商的转变。

优质现金流，未来 PPP 证券化受益可期。 1）公司为国内中小锅炉龙头企业，包括天然气、高炉煤气炉、煤粉炉、生物质类等，产品线齐全贡献稳定现金流， 14/15/16 年经营性现金流分别为 1.0/6.1/1.1 亿元，现金流/净利润均超过 1 为 1.19/5.48/1。2）17 年以来，国家连续发文要求打破刚性兑付，引入 PPP 市场化机制，而资产证券化就是最佳市场化退出手段。 PPP 资产证券化的本质在于提升资金的配置效率， 公司稳定现金流收益具备 ABS 基础，有望通过分级，提高杠杆， 价值有待重估。

重组资产过户完成+员工持股认购， 崭新姿态迎新发展： 1） 国联环保等资产过户， 实现由主营的锅炉制造向环保能源服务商的转变。 2）公司员工持股实际认购 1.18 亿元，参与对象 1174 人，其中管理层参与认购 620 万元，实现利益绑定，未来长远发展可期。

盈利预测与估值：考虑到公司当前在手项目进展，我们预计公司 2017-2019 年 EPS1.16、1.29、 1.72，对应 PE16、 14、 11 倍，维持“买入”评级！

风险提示： 地热拓展不如预期。 清洁能源推广力度不达预期。