重庆啤酒(600132)

全球啤酒消费升级趋势难挡。 全球啤酒行业正在经历一轮需求下降和市场份额持续集中的行业变化，产品升级已成全球啤酒行业的增长方向。

行业收入增长来自国际高端品牌销售占比提升驱动的吨酒价格增长，预计 2017 年国际高端品牌全球市场占比将超过 30%， 而中国市场国际高端品牌占比估计在 10%，市场占比还有提升空间。

嘉士伯中国双国际品牌战略。 嘉士伯已在全球市场开启高端国际化产品升级， 国际高端品牌近几年复合增长率达到 20%。

2010 年至 2015 年， 亚洲市场乐堡复合增长率超过 70%， 未来亚洲销量有望突破 100 万千升。“嘉士伯+乐堡”的双国际品牌架构已清晰，乐堡定位年轻客群，针对啤酒消费升级的定位准确， 我们看好乐堡持续放量。

重庆啤酒升级叠加区域扩张。 重庆啤酒基本完成亏损产能处置后，顺利完成低端品牌的替换， 但乐堡品牌占比提升才是嘉士伯全球产品升级的同步。

四川市场有扩张空间， 2016 年公司调整了四川经销商结构，四川经销商数量远超重庆， 但经销商单位规模低，未来经销商规模有 2 倍提升空间。

宜宾 30 万千升技改产能的一期 20 万千升产能即将释放， 乐堡品牌在四川放量将驱动四川市场销售规模逐步提升。

公司盈利预测及投资评级。 看好乐堡品牌销售占比提升驱动公司业绩的持续增长。

我们预计公司 2017 年-2019 年营业收入分别为 31.96 亿元、 34.81 亿元和 37.86 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为 3.85 亿元、 5.11 亿元和 6.42 亿元；每股收益分别为 0.77 元 1.02 元和 1.28 元，对应 PE 分别为 28.85、 21.72 和 17.31。给予公司 6 个月目标价 28.56 元， 首次给予公司“强烈推荐” 投资评级。

风险提示。 行业竞争加剧的风险； 上游成本波动的风险