维生素高景气度持续时间有望超预期,新产品上市成就原料药成长股
兄弟科技(002562)
兄弟科技作为国内维生素原料药和皮革铬鞣剂的龙头企业,近年来不断改进工艺,提升自家产品竞争力。在全国加大环保督查力度的大环境之下,多家小型企业被迫停产或减产,维生素原料药市场供应紧张,多个系列的维生素价格呈跳跃式上涨。行业集中度不断提升,环保核查将会持续推进,维生素价格体系维持的时间将比以往更长。预计未来三年净利润增速 168%、 54%、22%,目标价格 23.05 元,给予买入评级。
支撑评级的要点
中央环境保护巡察常态化,产能结构升级,行业集中度提升,生产企业维持控量保价策略,维生素板块高景气度持续时间比以往更长。
兄弟科技 VB1 正经历历史上最长的涨价周期; VK3 技改后生产效率大幅提升; VB3 新产能即将投产,成本优化,有望成为公司业绩新的增长点;泛酸钙( 维生素 B5) 产品有望年内上市,充分享受行业高景气度;在建的香兰素项目、碘造影剂(规划产能为全行业前二)项目亦计划于明后年上市,公司是化学原料药中的成长股。
公司两大股东增持公司总股本的 3.89%,彰显对未来业绩的强劲信心。
评级面临的主要风险
VB1 和 VK3 价格景气度持续的时间低于预期。
新产品的上市时间慢于预期。
估值
受环保和竞争格局影响,维生素价格持续上涨, VB1、 VB3 和 VK3 成为驱动公司盈利上升主引擎,新增的 13,000 吨 VB3 产能和 5,000 吨的 VB5 产能有望为公司营收带来新的增长点。 2018 年之后,香兰素和碘造影剂项目将为公司贡献新的业绩。预计 2017-19 年净利润为 4.50、 6.94、 8.46 亿元( 同比增长 168%、 54%、 22%) , 每股收益为 0.83、 1.28、 1.56 元,给予目标价格 23.05 元,对应 18 年 18 倍市盈率,给予买入评级。
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