精测电子(300567)

在结束了29家海外电子公司营运和供应链剖析系列后，截止目前，我们已自上而下搭建起全球电子/半导体景气周期分析框架、全球海内外电子营运和估值的比较体系，自下而上搭建了基于财务的公司营运和治理分析框架，以及规范可跟踪的标的季度盈利预测体系。我们剩下的工作之一，便是将以上交叉的研究体系泛化至A股标的研究和覆盖，以建立下游的关键假设表。在接下来这个新的系列中，我们将向各位投资者分享A股各电子细分领域代表公司的业绩拆分和产业核心假设。

1H17公司收入同比增39.1%，归母净利润增77.6%，公司人均效益无明显改善，客户账期变长。公司收入季节性较为明显，受客户采购和验收影响，公司大部分订单确认收入分布在每年第2、4季度。公司于2014年引进宏濑光电和台湾光达在光学检测方面的核心IP，积极投入研发资源，受益于AOI光学检测产品的市场突破，公司2015~1H17营收和业绩增速提升明显。另外，公司业绩成长亦受益于2016~2017大陆和海外面板厂商积极投建新的TFT-LCD面板产线和AMOLED面板产线。公司三费占比保持稳定，人均效益未见明显提升，3Q16~2Q17公司应收账款周转天数相对变长。

从产品角度来看，我们认为公司预测期内主要驱动力为AOI光学检测系统。公司以信号发生器起家（PG），围绕PG开发的模组段设备产品为公司2011~2014年收入成长的主要动力。2014年公司收购台湾宏濑科技后，光学检测系统成为公司继续开拓更多客户和市场的核心。我们认为2017~2019年公司将重点围绕光学检测系统，整合PG设备和自动化设备，进一步开拓新市场和客户。

首次覆盖，给予“中性”评级。预计精测电子2017-2019年收入为8.67、13.36和19.2亿元，归母净利润为1.40、1.99和2.86亿元，每股收益为1.70、2.44和3.49元，当前股价对应2017-2019年PE为64x、45x和31x。参考A股可比设备类上市公司联得装备、北方华创和智云股份，其2018年PE均值为36.6x，PB均值为5.0x。我们预计精测电子2018年EPS为2.44元，对应PE为44.7x，PB为7.9x，首次覆盖，给予“中性”评级。

风险提示：Macro、InLineOpenCellAMT等设备订单不及预期；