山东路桥(000498)

事件

公司 11 日晚间公告 2017 年前三季度业绩快报，实现营业收入 78.62 亿元，同比增长 86.90%；实现归母净利润 4.11 亿元，同比增长 65.87%，符合预期， EPS 为 0.37 元， 每股净资产 3.46 元， 加权 ROE 为 11.20%。

前三季度业绩符合预期， Q3 收入增速受基数影响

受益于在建工程项目及完成工作量较去年同期增长， 公司前三季度实现营收 78.62 亿元，同比增长 86.90%，Q1-Q3 单季度同比增速分别为 108.20%、117.82%、 62.26%， Q3 收入占前三季度收入比重为 46.08%， 增速有所下滑与去年基数较高有关。去年 Q1 和 Q2 同比增速下滑， Q3 同比增长33.64%。前三季度实现归母净利润 4.11 亿元，同比增长 65.87%， Q1-Q3单季度同比增速分别为 1375.28%、 72.31%、 32.11%。

ROE 同比环比继续改善，净资产持续提升

公司前三季度加权 ROE 为 11.20%，较去年同期提升 3.35 个百分点，环比 1-6 月提升 3.98 个百分点； Q3 单季度 ROE 为 4.29%，较去年同期提升 0.70 个百分点，环比 Q2 下降 2.17 个百分点。公司 9 月末总资产 169.00亿元，较年初增长 12.35%；净资产为 38.70 亿元，较年初增长 11.64%。在手订单饱满预收款大幅增长，业绩增长确定性高

公司 2016 年新签重大施工合同约 218.16 亿元， 是 2015 年收入的294.07%，为 2015 年重大订单金额的 654.96%。 2017 年 6 月末公司已签约未完工合同额为 128.6 亿元，今年年初至今已公告新中标重大施工及养护合同 132.79 亿元，根据重大施工合同及 Q3 收入 36.23 亿元测算， 我们预计公司 9 月末已签约未完工合同约为 180 亿元，是去年全年收入的 2.2倍， 未来业绩增长确定性较高。 我们预计随着 Q4 业主开标速度加快，公司今年全年实际新签订单有望超过去年。 公司 2017H1 预收款大幅增长 5倍，主要是在手订单加速转化推动预收工程款上升。

看好国改与业绩持续高增长，维持“买入”评级

山东高速集团 2015 年即被确认为国资投运试点企业，今年 1 月山东省内印发企业员工持股细则，未来公司有望受益省内国改快速推进。从行业景气度、 新签订单增速和订单转化效率三个角度看， 公司全年及未来两年业绩有望高增长。 我们预测公司 2017-19 年 EPS 0.57/0.76/0.97 元，认可 17年 15-20 倍 PE，对应价格区间 8.55~11.40 元，维持“买入”评级。

风险提示： 重大项目施工进度不及预期；国企改革进度不及预期。