中国巨石(600176)

报告期内业绩同比增长 35.9%， EPS 0.53 元2017 年 1-9 月公司实现营业收入 64.4 亿元，同比增长 16.7%，归属上市公司股东净利润 15.5 亿元，同比增长 35.9%， EPS 0.53 元；单 3 季度营业收入 23.6 亿元，同增 31.0%，环增 6.5%，归属上市公司股东净利润 5.5 亿元，同增 43.5%，环增 1.7%，单季贡献 EPS 0.19 元。

2017 年以来玻纤行业继续维持良好的供需格局，国内热塑性材料等玻纤下游需求不断增长，欧美经济复苏亦带来海外需求回升。 而环保加强的情况下， 行业供给收缩，大企业优势加强，前三季度公司产销两旺，存货已连续两个季度下降， 2017 年 3 季度末较 2 季度末下降 9%！单 3 季度，公司营收增速再上新台阶，超出市场预期， 玻纤龙头正呈现出更加确定的成长性！

综合毛利率同比上升 1.4 个百分点， 期间费率下降

报告期内公司综合毛利率 45.3%，同比上升 1.4 个百分点。 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 3.8%、 7.9%、 4.7%，同比下降 0.02、 0.98、 1.03 个百分点；期间费率 16.5%，同降 2 个百分点。毛利率上升与费率下降助推公司净利润率达 24.2%！

单 3 季度，公司营收规模继续扩大， 综合毛利率 43.6%，同降 0.6 个百分点，因环保督查下原材料成本有所上升等因素所致；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 3.7%、 7.9%、 4.7%，同比分别变动 0.2、 -1.8、 -1.8 个百分点； 期间费率 16.2%，同比下降 3.3 个百分点。

国内智能制造基地开工， 海外全球化布局稳步推进

9 月 26 日，公司智能制造基地首线 15 万吨玻纤生产线在桐乡基地开工，为总规划30 万吨生产线的第一期，规模及技术优势继续领先！海外方面， 公司埃及年产 4 万吨高性能玻纤池窑拉丝生产线（三期） 于 9 月 15 日点火， 至此其海外首个年产 20 万吨玻纤项目完工， 将进一步提升海外供应能力和欧洲市占率，也有助于为美、印项目积累经验。按计划， 美国项目预计将于 2018 年 4 季度投产，印度项目起动后预计 2 年可建成。

营收增速加快值得关注， 龙头成长性确定

作为玻纤行业全球龙头， 中国巨石受益于行业供需持续向好；且今年以来环保等因素引致行业中小企业供给收缩，公司产销两旺。因叶腊石等成本上升及需求向好， 9 月以来，公司已有部分产品提价进程中。此外，公司成本战略及全球化布局持续推进， 持续稳健成长性较为确定。展望 2017 全年，公司营收增速有望进一步加快， 我们上调公司 17-19 年 EPS 预测至 0.75/0.90/0.97 元(原为 0.69/0.76/0.80 元） ， 上调目标价至 18元，对应 2017 年 24 倍 PE，维持“买入”评级。

风险提示： 环保等导致原材料或燃料价格上涨的风险；公司海外业务占比大，人民币升值会导致汇兑损失的风险等。