四川路桥(600039)

事件

公司晚间公告， 2017 年 9 月中标 10 个工程施工项目，合同金额 132.02亿元，同比增长 777.79%。今年 1-9 月累计中标工程施工项目 91 个，总金额 413.54 亿元，同比增长 237.62%，中标 5 个 PPP 项目金额 49.35 亿元。此前公司非公开发行募集资金 23 亿元已于今年 9 月 13 日完成。公路投资超预期，新签订单连续五个月翻番

公司今年前三季度累计中标施工项目 91 个，合计金额约 413.54 亿元， 是去年全年施工收入的 1.72 倍， 同比增长 237.62%，较 1-8 月累计增速162.01%大幅上升 75.61 个百分点。 9 月单月中标 132.02 亿元，同比增长777.79%，是今年 5 月以来连续第五个月单月中标金额同比翻番，且逐月加速。我们预计公司 2017 年 9 月末剩余合同总额约 450 亿元， 订单收入比超过 2 倍， 未来业绩增长确定性较高。 我们预计“十三五”期间四川省内公路铁路总投资将达 7100 亿元， 行业高景气、区位优势和大股东项目资源优势将有望助力公司提升拿单能力。

再融资完成加快 BOT/PPP 项目推进，收入业绩增长有望加快

公司本次向四川铁投完成增发 5.91 亿股，募资总额 23.10 亿元，发行价格3.91 元/股。本次增发募集资金将主要用于江习古高速公路 BOT 项目 16.2亿元及偿还银行贷款 6.9 亿元，江习古项目总投资 101.74 亿元， 预计 2018年底前完工，财务 IRR 为 9.07%，收益良好。公司 2016 年 BT/BOT 融资项目收入 11.22 亿元，占总营业收入的 3.73%， 毛利率 65.18%， 江习古项目的落地将加速公司收入业绩增长。 截止今年 6 月末，公司资产负债率82.99%， 1-9 月累计新增借款 42.82 亿元，占去年净资产 40.28%， 此次增发完成有利于降低公司资产负债率和拓宽未来项目的融资空间。

海外业务布局早，未来有望受益一带一路

公司是海外业务开展较早的地方建筑国企，已在非洲、北欧、东南亚等地区形成良好口碑，并借助积累的丰富资源投资开发了阿斯马拉铜金矿，我们预计该项目 2018 年可贡献 1.2 亿元利润。去年底公司与四川铁投等省属国企合资设立了四川国际投资公司，抱团出海。今年 3 月已同柬埔寨政府签署金边至波贝至暹粒高速公路项目投资合作协议。我们预计公司在手海外合同占收入比例低于 5%，未来有望受益“一带一路”的持续推进。看好公路投资高景气与公司业绩成长性，维持“买入” 评级

我们维持原先对公司 2017-19 年的盈利预测，净利润分别为 14.1/17.8/21.5亿元，对应增发完成后的 EPS 为 0.39/0.49/0.60 元。 由于公司受益公路投资高景气，订单增速持续超预期，我们认为可调升公司对应 17 年 PE 估值上限 16 倍至 18 倍，认可给予公司 2017 年 15~18 倍 PE， 对应新的目标价格为 5.85~7.02 元，维持“买入”评级。

风险提示： 固定资产投资增速大幅下滑；中标项目推进低于预期。