光威复材(300699)

事件：

公司发布2017年三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润1.99亿元~2.19亿元，同比增长80%~99%；其中，第三季度实现归母净利润4584万元~6674万元，同比增长133%~239%。

观点：

公司作为全市场碳纤维第一股，前三季度业绩大超预期，全年表现亮眼可期。前三季度净利为1.99亿元-2.19亿元，同比增长80%-99%，远超预期。根据公司招股书的信息，主营业务中70%左右为军品收入，而三季度往往是军品订单结算交付的淡季，我们认为公司全年业绩表现亮眼可期。按此测算我们预计全年利润或可达3.5亿元左右，EPS0.95元。目前股价对应76倍。

公司基本垄断国产战斗机碳纤维市场，业绩弹性极大。碳纤维在战斗机上主要用于机翼(包括鸭翼、尾翼)、起落架、蒙皮(局部)等，减重效果突出。公司主要产品T300长期供应军用三代、三代半战机。公司新一代产品T800已经通过试验验证阶段的主要程序，可大量应用于四代战机。假设空重17吨的国产四代战斗机用30%的碳纤维复材部件（约合5吨左右），那么光威复材目前105吨的T800产能可支持四代战斗机每年生产至少20架。如果国产四代战机后期批量生产快速放量，公司的业绩弹性将极为突出。

碳纤维是典型的军民两用高新材料。目前国产战斗机、大飞机C919等的碳纤维使用比例仅在3%-5%左右，而美国战斗机使用比例都在20%以上，直升机达40%，无人机使用比例达90%，空客350等民机的使用比例也很高。未来公司的主力产品将充分受益于军机碳纤维复材应用比例的提升，在民机领域，则将充分受益于国产大飞机C919批产带来的巨大碳纤维复材需求。

根据公开信息，国产大飞机C919截至目前总计获得730架购机订单，假设批产后每年交付100架，按照C919单机空重24吨、碳纤维复材用量占比15%测算，将带来每年约360吨的碳纤维复材需求，潜在市场空间巨大。此外，民品方面，公司培育多年的风电碳梁产品也开始步入收获期，未来将持续兑现增厚公司业绩。

结论：

我们认为光威复材是次新股中典型的稀缺垄断高成长标的，军用碳纤维增速较高，同时军转民空间巨大。预计17-19年收入9.9亿元/14.8亿元/20.8亿元，净利润3.5亿元/4.7亿元/6.0亿元，EPS0.95元/1.29元/1.64元，对应PE76X、56X、44X。首次覆盖，给予公司“强烈推荐”投资评级。