国恩股份(002768)

公司发布 2017 年三季报：公司前三季度实现营业收入 13.75 亿，YoY +62.0%；实现归母净利润 1.34 亿， YoY +67.2%。 业绩符合预期。其中 Q3 单季实现归母净利润 0.57 亿， YoY +90.0%，QoQ +32.6%。同时公司预计全年业绩区间为 1.83-2.36 亿元，YoY +40-80%。

下游空调家电市场维持高景气，公司客户持续开拓，青岛益青胶囊并表等多因素叠加，保障公司业绩继续高速增长。目前公司主业改性塑料下游主要应用于家电领域，今年以来家电行业继续呈现快速增长趋势，尤其空调行业维持两位数增长。据统计 1-8 月空调产量同比增长约 22%，冰箱、洗衣机产量分别增长 5%和 2%，仅彩电产量小幅下滑。公司与海信、海尔、美的等大客户业务量持续增长，并且新客户持续开拓，支持公司改性塑料业务快速增长。同时公司收购的青岛益青胶囊于 2016 年 8 月 31 日开始并表，因此今年同比新增益青胶囊前八月业绩，预计净利润在 1500 万左右。公司在宁波和邯郸继续建设分公司，未来有望支撑 3.5-4 亿收入规模，同时在汽车领域开拓北汽与弗吉亚，未来主业仍有望维持高速增长。

人造草坪空间广阔，公司布局正当其时。人造草坪因养护成本低、使用寿命长、安全性好等优势，已被越来越多的国家和专业体育机构所接受，在休闲草、景观草等领域逐渐推广。国内起步虽晚但发展迅速，2016 年销售规模达到 101.5 亿元，2008-2016 年复合增长率约23%。随着国内体育产业的发展和政府推动，人造草坪将维持快速发展，仅根据 2020 年足球场地规划测算，其需求就有 1.3 亿多平方米，对应规模 100 亿以上。公司成立青岛国恩体育草坪有限公司，发展人造草坪业务，随着订单逐步落地，有望成为新的利润增长点。

定增开拓复合材料业务，打开未来成长新空间。纤维增强复合材料因其质量轻、性能优异等特性而得到广泛应用。随着轻量化需求提升，预计 2020 年国内纤维复合材料市场总需求将达到 650 万吨，2016-2020 年 CAGR 约 9%。公司拟通过非公开发行不超过 4000 万股，集资金总额不超过 7.5 亿元，用于建设近 4 万吨玻纤/碳纤复合材料项目，建设期 30 个月，建成后预计每年可实现销售收入 12.8 亿元，净利润 1.4 亿元。目前公司主要利用现有设备和技术进行小批量试制，如汽车充电桩、健身器材等产品，部分样品已向特锐德等客户送审使用，后续订单有望持续落地。

盈利预测与投资评级：维持“增持”评级，维持盈利预测，预计 2017-19 年归母净利润 2.03、3.00、3.87 亿，EPS 0.85、1.25、1.61 元，对应 PE 32、22、17 倍。按增发后市值计算 PE 36、24、19 倍。

风险提示：改性塑料价格下跌，新项目市场开拓不及预期