恒通股份(603223)

天然气迎来消费旺季，长期需求看好。2017年1-8月份，中国天然气产量977.7亿立方米，同比增长9.2%；进口天然气4246万吨，同比增长25.5%。随着冬季北方的供暖陆续开始，环保催生下游“煤改气”，以及今年液化石油气LPG的价格大幅上涨，天然气需求有望持续快速增长。长期而言，根据壳牌2017年LNG展望，2015-2030年间全球天然气年需求增长2%，LNG为4-5%；中国占全球LNG的需求占比将从2015年的4%增长至2030年的16%。

公司系LNG贸易及物流综合分销商，业务有望迎来快速发展。公司是LNG乃至危险化学品物流中的稀缺标的，LNG业务近年来占收入比重逐渐提高（2016年占收入比重达到81%）。公司通过与中石化合作，可获得大规模LNG的稳定供应，并且为贸易业务量提供了保障，另外公司可以获取稳定的中间商收入，有利于规避LNG价格波动风险。我们认为公司有望受益于LNG行业的快速发展，主要由于1、支线管网欠缺，LNG货物运输带来的运量增长；2、海外现货价格优势，进口量增加催生的LNG运输放大；3、区域布局良好，稳定山东地区分销，拓展广西，未来布局天津地区，成长性良好。

LNG贸易分销持续放量,带动营收大幅增长。公司2017H1营业收入15.5亿（YoY+75.44%）;实现归母净利润0.3亿元（YoY+7.15%）。营收增长主要来自主业LNG贸易业务收入大幅增长，17H1LNG贸易形式销售约40万吨，实现收入约12亿元，较去年同期分别增长约93%和101%。但由于新市场的拓展，该项业务毛利率相对去年同期约6%的水平下降至约4%，导致公司整体毛利率下滑3.2个百分点，使得公司业绩增速放缓。

9月定增过会，保障公司未来发展。根据公司2017年3月24日公告，公司拟非公开发行股票募集4.58亿，其中3.21亿元用于LNG物流项目，5516万元用于信息化升级项目，另外8246万用于补充流动资金，定增方案已经于9月12日过会，为未来发展提供了保障。

盈利预测不变，维持至“增持”评级：公司是LNG乃至危险化学品物流中的稀缺标的，目前公司LNG贸易物流业务稳步发展，通过发挥在物流领域的优势，未来有望成为LNG物流分销行业的龙头企业。考虑到天然气需求有望长期向好，当前旺季公司将受益，同时看好公司长期发展。我们维持对公司2017-2019年每股收益预测分别为0.63元、0.90元和1.11元,对应17-19年PE分别为45X、31X和25X，维持“增持”评级。