普莱柯(603566)

政策调整致转型阵痛，产品升级迎发展契机

招标政策调整对普莱柯影响较大，预计招标收入在17年将同比下滑75%左右。但我们认为，经过一年的消化，招标调整的边际效应趋弱。同时，公司储备的猪用大品种也将于近期上市，其中1）猪圆环（VLPs）目前已通过新药注册复审，预计17年底上市销售；2）伪狂犬系列产品中，伪狂犬变异株可有效应对当前存在的毒株变异、现有疫苗防疫效果不佳的问题，预计18年推出。基于硬兼备的研发实力，公司作为科技导向型的兽用疫苗企业，将持续推进兽用疫苗的研发工作，引领产品更新换代的浪潮。

动物疫苗：高端产品打开成长新空间，整合集约步入发展快车道

随着畜牧业的规模养殖程度提高，新型疫病、毒株变异疫病更易发生和传播，比如危害较大的高致病性猪蓝耳病和猪圆环病毒病均出自畜牧业的规模养殖体系。未来常规疫苗的改良、新型疫苗的研发将是企业发展角逐的主战场。我国生物制品行业产能严重过剩，市场上动物疫苗产品的供给能力远大于需求，绝大多数生产企业产能利用水平处在较低的位置。据兽药协会统计数据，2015年活疫苗产能利用率26.79%，灭活疫苗产能利用率30.48%。产品同质化严重，企业产能利用率低，许多依赖强制免疫生存的地方中小企业将会淹没在市场化的洪流中，动保行业重组兼并是大势所趋。

产品与服务协行，布局动检谋定大格局

动物诊断检测市场主要由产品和服务构成，目前，全球兽医诊断市场规模在30亿美元左右，国内市场诊断检测市场销售规模仅10亿元左右。国内诊断产品质量虽已有大幅提高，但与国外相比仍有较大差距，产品市场仍由国外品牌垄断，并且国内第三方诊断服务仍处于起步阶段，行业尚不规范。普莱柯直击行业痛点，进行前瞻性布局，1）借力北京万泰在人类健康领域的优势，致力于发展新一代高通量、快速诊断试剂产品；2）利用达安基因在国内领先的人用医学独立实验室的检测服务，合力打造国内首家动物疫病检测独立实验室连锁机构，树立公司在检测服务领域的领先优势。

研发壁垒高筑+前瞻性诊断布局，上调至“买入”评级

17年受招标政策调整影响，公司招标收入大幅下滑，我们下调公司17年盈利预测。18年开始，政策调整的边际影响减小，并且公司猪圆环和伪狂犬等市场化竞品上市放量，我们上调公司18、19年盈利预测，预计公司2017-19年EPS分别为0.65元、1.03元、1.38元（原值0.68元、1.00元、1.29元）。综合考虑行业18年PE水平、普莱柯研发壁垒高筑+前瞻性布局，给予公司18年25-30倍估值水平，对应18年目标价25.75-30.90元。价值底部叠加18年疫苗新品助力，我们上调公司评级至“买入”。

风险提示：下游疫情爆发，产品上市进程不及预期。