开润股份(300577)

事件：

公司公布三季报： 2017 前三季度实现收入7.94 亿元，同增42.86%；归母净利润9319 万元，同增45.30%。单纯三季度看，公司收入2.98 亿，同增37.31%，净利润3292 万元，同增9.72%。

投资要点：

公司三季度收入同增37.3%，2C 业务继续保持高增长。从收入结构来，2B 业务由于订单的季节性调整使得Q3 单季度增速较慢。但是公司90 分品牌2C 业务继续保持翻番增长，收入占比超过40%，带动公司收入继续保持较高速度的增长。

费用较高导致Q3 利润同比增长较低。毛利率方面由于2C 业务占比的持续提升，公司毛利率同比提升1.6pp，达到31.3%。在费用率方面，公司受到销售费用提升及限制性股权激励费用计提营销，销售及管理费用率同比分别上升2.7pp 及1.9pp，使得公司Q3 营业利润率同比下降2.9pp。在费用率上升的影响下，公司Q3 归母净利润同增9.7%。

公司在颁布股权激励后在9 月颁布员工持股计划，该计划总规模1.53亿其中大股东借款2/3，参加计划的员工规模不超过300 名，接连对员工的激励表明了公司对自身未来发展的信心。

90 分继续保持高速增长叠加润米股份并表完成，全年业绩依旧在1.4亿以上。2B 业务方面，考虑到公司在技术及生产管理上的优势，我们维持全年30%增长的预期，预计全年2B 业务可贡献超过1.1 亿业绩，同比增长超过30%；2C 业务方面，我们预计今年前三季度公司2C 端业务收入在3.2 亿以上，考虑到电商四季度双十一的销售旺季，我们维持公司2C 业务全年5 亿以上的报表收入。同时，公司对上海润米26%的股权收购已与9 月8 日完成，我们预计这有望对公司业绩带来3-500 万的业绩提升，我们预计公司全年净利润依旧有望达到1.4亿以上。

公司目前市值66.7 亿元，考虑润米少数股权并表，我们预计公司17/18/19 年归母净利润规模1.44 亿/2.17 亿/2.99 亿，对应PE 47/31/22倍。目前估值较高，但我们认为成长性能够支撑现有估值，接下来可重点跟踪箱包品类爆发速度、新品类开发并寻找90 分品牌能够独立成型的拐点。考虑到其业务模式在A 股市场的稀缺性，我们认为公司有望在户外生态品类借力小米生态圈，打造自身的品牌矩阵，维持“买入”评级

风险提示：90 分品牌推进不及预期，2B 业务增长不及预期