北新建材(000786)

三季度大幅提价，业绩大超预期

公司2017 前三季度收入和归母净利润分别为81.07 亿元和15.65 亿元，分别同比增长38%和100%。由于产品提价，公司三季度收入和归母净利润分别增长57.2%和173.3%，剔除少数权益并表因素，净利润亦有107%的增速，大超我们预期。

三季度量价齐升，每平米利润同比翻倍

公司三季度收入和成本分别同比增长57.2%和53.0%，我们测算期间因护面纸和煤炭价格上涨带动公司成本分别上涨24%和3%，因此推算出公司产品销量三季度增长20%，出厂价同比上涨31%。再考虑上半年的被动提价，预计当前价格同比去年均价有40%以上的涨幅。去年平均出厂价5 元/平米，根据我们终端调研的情况，今年成本上涨约1 元/平米，出厂价上涨约2 元/平米，基本符合我们的测算。我们判断公司目前的每平米石膏板税前利润在2 元左右，同比去年均值翻倍。

净利率创历史新高，现金流入大增

受益于提价，三季度毛利率上升到37.8%，仅次于2016 年Q2，是历史第二高位。净利率达到25.1%，创下历史新高，除了毛利率提高外，也因为销量增长带动期间费用率下降到8.9%的历史第二低位。资产负债率28.5%仍为低位，有息负债率下降到13.4%，存货和应收账款周转率都创历史新高。优秀的资产负债表保证了利润释放和现金回收。三季度经营活动现金净流入13.9 亿元，创历史新高，现金奶牛资质尽显。

行业格局较好给予提价能力，预计高价高盈利有持续性

此次成本上升周期，公司毛利率逆势上扬，尚属首次。我们认为在需求端强势复苏的情况下，更得益于供给侧改革的深入推进。行业中小企业因环保被迫停产限产，使得龙头公司有机会借助材料成本涨价而超额提价。这是公司首次使用行业定价权，可能也代表经营策略的微调，可以类比海螺水泥16 年的策略调整。高价高盈利能否持续，核心看需求。根据调研反馈，石膏板由于性价比优势在装修材料中渗透率提升，我们预计明年需求依然稳步增长。而供给侧改革作为国家核心政策不会轻易调整，因此我们判断公司的高盈利状态大概率在明年可以保持，公司开始进入利润高速释放期。

维持买入评级

公司生产经营超出预期，我们上调盈利预测，预计2017-19 年净利为22.8/28.7/32.5 亿元，EPS 为1.27/1.60/1.81 元，参考可比公司估值和公司历史估值水平，认可给予2018 年14-15 倍PE，对应目标价22.4~24.0元，维持买入评级。

风险提示：小企业复产超过预期；地产景气度下滑等。