涪陵电力(600452)

事件

公司发布 2017 年三季报，报告期内公司实现营业收入 15.45 亿元，同比增长 36.7%； 归母净利润 1.80 亿元，同比增长 38.7%；对应每股收益为 1.12元，同比增长 38.3%。

节能业务带动公司业绩快速增长

公司传统配售电业务运营总体保持平稳， 高耗能企业关停及大用户直供电一定程度影响配售电业务毛利。节能业务是带动业绩快速增长的主力军，当前，公司在手节能项目 20 个，已有 16 个开始贡献业绩，其中 8 个为 2017年新投产，我们预计 2017 年节能业务将为公司贡献净利润近 2 亿元（对应EPS1.25 元）。在手项目中确定有 18 个项目将在 2018 年全面释放产能（另2 项目未披露预计投产期），贡献净利润 2.93 亿元（对应 EPS1.83 元）。

潜在节能项目业绩贡献可期

公司 2016 年收购节能资产后，新签订单总额 26.5 亿元，其中 2017 年新签5.5 亿元，我们认为公司潜在的增量订单可期，因国内电网节能潜在市场空间巨大，我们测算其规模超过 3000 亿元， 公司依托国家电网背景，在电网节能蓝海市场中具备独一无二的核心竞争力。 此外，当前国内配网投资加码，节能市场需求随之提升，公司持续获取订单当是大概率事件。由于电网节能项目建设周期总体较短，新签订单将带动可见年份业绩超预期。（公司在手节能项目及利润贡献测算见附表）

投资建议与估值评级：

考虑到 2017 年公司投资收益同比降低及公司配售电业务短期内受直供电影响，我们调低公司盈利预测至 2017-2019 年 EPS 分别 1.47（ -18.3%）、2.08（ -9.2%）、 2.28（ -9.9%）元，对应 PE 分别为 28、 20、 18 倍， 我们给予 2017 年 40 倍 PE，对应目标价 58.8 元， 维持“ 买入” 评级。

风险提示：

电网节能项目增加低于预期，影响该业务板块利润增长贡献； 电改推进慢于预期将削弱公司主业的盈利增长预期；涪陵地区电力需求低迷降低公司售电量及营业收入等。