北新建材(000786)

事件：

公司披露 2017 年第三季度报告:报告期内公司实现营业收入 81.07 亿元，同比增长 38%； 归属于母公司所有者的净利润 15.65 亿元， 同比增长 100.01%。 基本每股收益 0.875 元， 同比增长 58.23%。

观点：

三季度量价齐升，营收、利润同比大增。 公司第三季度实现营业收入35.46亿元，同比上升57.22%；归母净利润为8.82亿元，同比增长173.31%。公司三季度实现营收、利润同比大增，主因是产品量价齐升，其中三季度龙牌石膏平均提价3%， 泰山石膏平均提价高达20%。 也因公司2016年收购泰山石膏35%的少数股权， 大幅增加净利润增长速度。

截至2016年年底，公司产能21.32亿平方米， 国内市占率约60%，为市场的绝对龙头； 2017年公司仍投产新增产线，推进25亿平方米的石膏板全国产业布局，以增强规模优势。 伴随环保政策趋严,行业格局朝向有利于公司的方向发展， 公司维持高市占率的同时,价格控制力也增强。公司在三季度主动提价， 不但转嫁成本压力，更是提高了收入的弹性。

单季毛利率表现超预期，费用率同比降低。 公司三季度毛利率为37.83%， 同比提高1.7个百分点，环比提升4.5个百分点。 三季度护面纸、煤炭价格上行情况下，公司主动提价、扩大产品销量应对成本端的变化，营收增长覆盖成本增长，实现单季毛利率超预期。公司报告期内期间费用率为10.4%，同比下降3.06个百分点。公司在报告期内净利润率为19.4%，其中三季度单季净利润率为25.1%。

经营稳健，“现金牛”特征显。 公司报告期末资产负债率为28.53%，同比下降0.97个百分点。公司低杠杆稳健的经营策略为公司未来发展蓄积力量。公司目前在手现金为15.78亿元，同比增加4.67亿元；经营性净现金流为18.44亿元，同比增长9.89亿元。经营性净现金流增长的主要原因是收入增加，及销售回款的相应增加。

受益雄安新区的设立和装配式建筑的推广，需求空间大。 公司总部位于北京， 在雄安新区周遭300至500公里内拥有多条生产线，雄安新区设立后的新增需求将为公司扩宽市场空间提供长期支持。 中国人均石膏板使用量还很低。 近年来，从中央到地方，多层次大力推进装配式建筑的发展。作为节能环保的新型墙体材料，石膏板将是未来装配式建筑的主体材料之一。对比拥有成熟装配式建筑产业的发达国家的人均石膏板用量，石膏板产业在我国具有广阔的发展空间。作为行业龙头，公司具有品牌、技术等优势，并已沿“超低能耗、零甲醛空间、全生命周期全产业链绿色、装配式建筑、高性能建筑”五大方向研发下一代高性能绿色建筑技术体系，未来潜力巨大。

盈利预测和投资评级： 我们预计公司 2017 年到 2019 年的每股收益为 1.30 元、 1.67 元和 1.93 元，对应的 PE 为 16 倍、 13 倍和 11 倍。 考虑到公司作为石膏板龙头企业综合优势突出，综合竞争力强，具备较强的议价权。石膏板作为绿色建材，中国人均使用量较低，受益于装配式建筑发展和雄安新区建设，未来需求空间广阔。维持公司“强烈推荐”的投资评级。

风险提示： 房地产行业景气度低于预期和原材料价格上涨超预期。