北方国际(000065)

公司2017 前三季度归母净利润增速同比增长54.5%，较大幅度超过我们的预期（25%）。2017年前三季度公司实现营业收入67.3 亿元，同比增长12.6%；实现净利润3.48 亿元，同比增长54.5%；其中3Q17 单季公司实现营收17.4 亿元，同比下滑-9.47%，实现净利润1.50 亿，同比增长115.5%。

我们预计公司2017 年前三季度业绩超预期主要系Q3 单季度项目结算产生较多利润所致，公司3Q17 单季综合毛利率因此提升10.8 个百分点，虽然受人民币升值影响汇兑损失大幅增加，但综合影响下公司3Q17 单季度净利率仍提升5.0 个百分点，带来公司利润的高增长。3Q17单季度公司综合毛利率22.7%，同比提升10.8 个百分点。期间费用率同比提升7.51 个百分点至11.8%，其中，受人民币升值影响公司汇兑损失增加，财务费用较去年同期增加7241万元（预计3Q17 单季度汇兑损失约6300 万元），财务费用率同比提升4.07 个百分点至3.13%；销售费用率同比提升3.23 个百分点至6.39%，主要系职工薪酬及新市场开发费等增加；管理费用率与去年同期相比基本持平。Q317 单季收到上年度项目回款较多，使得公司应收账款减少，坏账准备冲回，资产减值损失大幅减少，占营业收入比重同比下降2.17 个百分点，综合影响下公司净利率提升5.0 个百分点至8.62%。

国际工程项目收到上年度项目回款较多使得经营性现金流大幅好转。2017 年前三季度公司经营性现金净额13.2 亿，较去年同期多流入12.2 亿，主要因为公司国际工程项目收到上年度项目回款较多。收现比107.3%，较去年同期提升16.6 个百分点；付现比101.6%，与去年同期相比基本持平，小幅提升0.35 个百分点。

（1）订单情况良好，储备项目充足。公司1H17 新签订单20.4 亿美元，截止上半年，公司累计已签约未完工合同金额合计约122 亿美元，其中已生效在执行项目金额共计51.4 亿美元，仅生效未完工金额占收入比重达3.87，项目储备充足。（2）开拓国际工程新市场与深耕传统优势市场并驾齐驱。公司发挥品牌和优势渠道，积极开拓新市场，将之与维护传统优势市场、“一带一路”沿线市场一并视为公司战略的重中之重。继16 年在肯尼亚、伊拉克、哈萨克斯坦取得市场突破后，上半年延续良好态势，实现了伊朗内政部406 辆地铁车采购项目、伊朗德黑兰70 辆铝合金地铁车供货项目、伊拉克贾贝尔巴赞水泥厂、哈萨克斯坦阔克布拉克铁矿选矿厂等多个项目签约。

维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司17-19 年净利润为6.00 亿/7.80 亿/10.10 亿，对应增速30%/30%/30%，对应PE20X/15X/12X，维持“增持”评级。