昆仑万维(300418)

趣店10月18日美国上市，有望为公司带来78亿元投资收益

趣店于美国东部时间10月18日在纽约证券交易所挂牌上市，股票代码“QD”。趣店拟以19美元至22美元的价格发行3750万股美国存托股。昆仑万维子公司KunlunGroupLimited持股19.2%，投资成本约为7.5亿元，取询价区间中间价并考虑稀释，预计将实现投资收益约78亿左右。

参投多家互联网金融公司，有望受益互联网金融业成长红利

趣店前身为“趣分期”，是面向5亿非信用卡人群提供分期消费等服务的金融服务平台，受益个人网络借贷市场的增长，2017年Q2交易笔数达2000多万笔，17H1趣店实现利润9.74亿元，同比增长698%。根据公司公告，除了趣店之外，公司还投资了房地产Reits平台银客网，目前公司持股15%，投资成本0.99亿元，股权价值约为2亿元。我们认为，未来中国互联网金融业具备发展潜力，公司有望受益行业成长红利。

闲徕互娱稳居房卡类棋牌游戏龙头地位，地推人员扩张有望增厚业绩

闲徕互娱是国内领先的地方棋牌游戏研发和发行商，在可以统计的房卡类棋牌游戏玩家中，闲徕以35%的市占率位居第一。随着公司地推人员的进一步扩张，收入与成本有望双升。参考闲徕2016H2的毛利率水平（月毛利率维持在98%左右），我们认为地推人员的扩张大概率不改变高毛利率属性，预计将增厚公司业绩。

自研游戏业务稳步推进，新游储备丰富

老游市场反馈优秀，新游陆续上线有望助力游戏业务持续增长。1）《神魔圣域》自16年7月上线以来表现亮眼，Q2月流水达1000万美元，目前进入成熟期；2）《希望・新世界》7月在港澳台上线，最高居台湾APPstore畅销榜第四，9月5日在韩国和泰国上线，9月13日即获得泰国APPstore排名第四的成绩，10月将会在拉美和东南亚地区发行，我们认为月流水有望破亿；3）我们预计拳头作品《轩辕剑》《死神》将在今年Q4上线，有望增厚公司业绩；SLG游戏《终结者》和二次元游戏《偷星九月天》预计在今年年底或者明年上线。

主业发展态势良好，趣店上市催化，维持买入评级

我们短期看好趣店上市的催化剂以及映客、银客网等公司的股权价值赋予公司安全边际。中长期来看，随着手游化、研运一体化战略的持续深入，游戏业务的毛利率预计将持续提升；闲徕互娱随着覆盖省份的扩大，仍存在较大的发展空间，同时其特性为粘性较强，预计将为公司提供持续的现金流保障。Opera、Grindr业务发展态势良好，有望未来为公司提供新的业绩增长点。考虑到公司自研手游业务进入到快成长通道以及投资收益的不断兑现，我们上调2017年-2019年EPS至0.81元、1.07元、1.31元，考虑到公司的发展潜力，给予公司18年PE25X-30X估值，目标价为26.75元-32.10元，维持买入评级。

风险提示：未来上线自研游戏表现不及预期。