宏昌电子(603002)

事件： 2017 年 9 月 12 号， 珠海宏昌取得珠海市安全生产监督管理局出具的“危险化学品建设项目试生产（使用）方案备案告知书” ，试生产期间 1 年。2017 年 9 月 27 号，珠海宏昌试生产首次投料顺利产出。

募投项目开车，打开成长空间。宏昌电子现有产能 7.3 万吨，募投 11.7 万吨产能投产以后，公司产能将达到 19 万吨。募投项目中高端产品占比较高，有望受益于国内覆铜板行业的持续发展，实现快速放量，显着增厚公司业绩。

公司是电子级环氧树脂龙头。公司以高性能、环保型的环氧树脂为主要产品，由于其优良的绝缘性、防腐性、耐化性、耐热性和接着性，被广泛应用于电子、电气行业的绝缘与封装，还应用于专用防腐涂料（主要用于汽车、船舶、集装箱和食品罐等行业）、复合材料等领域。其中电子级环氧树脂占公司收入一半以上，主要下游是覆铜板，主要客户包括金安国纪，超声电子，上海南亚等。

环氧树脂行业产能过剩严重，但产能增速趋缓。我国环氧树脂生产企业超过 100 家，产能超过 200 万吨，而国内产量在 100 万吨，产能过剩明显。行业内大部分公司只生产比较低端的环氧树脂，从去年开始不少企业亏损运营，小产能陆续退出，加上环保不断趋严，行业整体供需格局逐步改善。

需求向好叠加成本推动，下半年产品价格快速上涨。公司产品的主要原材料为双酚 A、环氧氯丙烷、四溴双酚 A 和丙酮。这四种主要原材料采购成本合计占营业成本的比重平均在 85%左右，其中双酚 A 和环氧氯丙烷的采购成本占营业成本的比重平均在 65%左右。公司主要下游覆铜板行业向好，龙头公司金安国纪，生益科技等业绩持续增长。今年下半年环氧氯丙烷价格从七月份的 7600 元/吨快速上涨至十月份的 11000 元/吨，推动环氧树脂价格从七月份的 16000 元/吨上升至十月份的 20500 元/吨，涨幅接近 30%，价差从 5000 元/吨不到扩大到 7000 元/吨左右，公司业绩有望在连续下滑以后实现反转。估值与评级。 预测公司 2017-2019 年净利润分别为 0.65 亿、 1.20亿和 1.70 亿元， EPS 分别为 0.11 元、0.20 元和 0.28 元，对应 PE分别为 56 倍、30 倍和 21 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示。原油价格大幅波动，募投项目产能爬坡不达预期