西王食品(000639)

西王食品2017年前三季度营收同增117.23%西王食品（000639）19日晚间公布了2017年三季报，报告期内实现营业收入42.82亿元，较上年同期增长117.23%；归属于母公司股东净利润2.02亿元，较上年同期增长73.96%；基本每股收益0.45元；加权平均净资产收益率10.04%。第三季度实现营业收入14亿元，同比增长75.46%；归属于母公司股东净利润0.62亿元，同比增长184.51%；基本每股收益0.14元。

双主业同步毛利小幅微降

公司前三季度业绩增幅明显，毛利率较中期下降0.42个百分点下降至36.98%，期间费用率较中期小幅上升0.46个点至27.46%，两方拖累净利率水平下降0.46个点至6.68%。从单季度来看，三季度营收仍略强于二季度表现，但营业成本也有一定程度回升，单季度净利润水平不及二季度。毛利率下降1.52个百分点，净利率下降1.58个百分点。玉米价格在年内整体呈现低位区间震荡，全年平均价相对不高，公司玉米油板块最大限度发挥公司在渠道、人才、服务等方面优势，在报告期内继续推行品牌推广策略，利润获得良好的增长态势。

muscletech线上销售亮眼未来有望持续发力

kerr旗下产品在北美市场具有强大的品牌效应，kerr完成并表后正式进入中国市场，西王也不断通过加大营销来拓展国内市场，建立品牌基础，通过参加国际健身、耐克健身盛典等一系列的活动提高产品知名度，并与一兆韦德和阿里健康签订战略合作协议，极大的提升了体重管理和运动营养补充业务旗下产品在国内的品牌知名度及销量。muscletech表现持续发力，天猫、京东等线上渠道表现亮眼，线下健身机构也较受认可。随着体重管理和运动营养概念持续深入人心，运动健身等健康生活模式更加常态化，公司前期在国内的营销投入将加速转化为公司业绩。未来两年公司持续收购Kerr剩余股权，此部分业务收入有望加速。

投资策略

公司食用油产业从玉米油品牌基础上丰富产品结构，全面拓展高附加值油类产品业务线条。营养保健领域，中国体重管理与运动营养市场目前较小，加上在健康意识上升、健身文化兴起的大环境下，体重管理和运动营养板块均有较大潜力。Kerr旗下产品在北美具有较高知名度和市场份额，目前在国内的推广顺利，销量良好，营养保健业务拓展空间巨大。此外，西王集团债务担保危机可以稳妥解决，对公司影响消除。公司定增已经过会，18年预计将发行完毕，筹集的资金将用于归还收购kerr超过10亿的借款，并可以为公司节省大额利息支出，显着改善公司资本结构和盈利水平。我们看好作为食用油细分领域领先地位的西王食品在小包装高品质油类产品方向的发展，以及收购Kerr后向大健康领域迈进的良好前景，维持买入评级。

风险提示：成本上涨超预期，协同效应不达预期，食品安全风险