歌尔股份(002241)

事件：

歌尔股份发布三季报，预计 2017 年前三季度营业收入 172.6 亿元，比上年同期增长 36.93%，前三季度归属上市公司股东净利润13.85亿元，同比增长 33.66%。第三季度单季实现营收72.86 亿元，同比增长 20.24%，第三季度单季净利润 6.66 亿元，同比增长 18.55%。

观点：

业绩符合预期， 业绩增速下降主要受iPhone X延迟上市影响。 按产品拆分来看， 三季度单季实现声学及耳机等电声器件销售41.55亿元， 同比增长22.49%， VR及可穿戴等电子配件产品销售29.13亿元， 同比增长14.24%。 电声器件持续升级是未来发展的确定趋势， 苹果X系列声学大升级的贡献将在四季度开始显现， 维持公司声学器件业务高增长判断。

全年业绩展望20.64-23.95亿元， 四季度恢复高增长。第四季度单季业绩展望为6.7-10亿元，对应的季度利润同比增速在9.7%-63%之间。四季度iPhone X正式进入备货高峰期， 公司的电声器件销售高峰从传统的三季度延后到四季度，公司第四季度将回归业绩高增长。 一二季度原来是传统淡季，备货高峰延后使得苹果产业链公司明年上半年业绩确定性高增长。

公司电子配件业务与元器件业务协同性显着， 深度整合释放业绩红利。 公司的电子配件业务为电声元器件提供出海口， 一方面依靠电子配件成品业务， 公司更深刻的理解终端品牌客户的需求， 能够更加快速前瞻响应客户的需要， 提前定义下一代产品； 另一方面成品业务与零组件业务之间深度整合后， 能降低成本增加效益， 形成深厚的业务壁垒。

结论：

我们预计公司 2017 年-2019 年 EPS 分别为 0.71 元、 0.97 元、 1.25 元，对应 PE 分别为 29.76x、 21.82x、16.84x。我们认为声学产品升级大势所趋，声学业务在未来 3 年仍然可以维持高增长，歌尔的零组件+成品业务模式树立了深厚的壁垒， VR 产品放量之后两者之间的协同效应将释放出显着业绩红利。我们给予公司“强烈推荐”评级。

风险提示：

苹果手机销量低于预期的风险。