菲利华(300395)

历史悠久、创新实力不凡的高端石英玻璃制造商

石英玻璃是高端特种玻璃，具有多种优良的光学、机械及热学性能，下游应用众多。菲利华具有50年悠久的历史，目前主要研发生产半导体、光学、光通讯、航空航天用高端石英玻璃、石英纤维产品。上市以来，公司业绩稳健增长，成长能力、盈利能力、研发力度均优于同行公司。自主研发高端产品打破了国外垄断：（1）半导体产品进入国际主流供应商序列，是国际第五、国内第一家获得国际主要半导体设备制造商认证的企业；（2）石英纤维独家供货航空航天领域。高端石英玻璃市场准入难度大，产品开发壁垒高，公司具有较强的竞争优势。

半导体产品进入主流供应商序列，光学新品成长速度快

公司在半导体用光掩膜基板领域深耕多年，2011年以后陆续完成东京电子、应用材料认证工作。下游客户认证周期长，市场准入壁垒高，保障公司产品后续持续有序成长。2015年以后，显示屏用光掩膜基板开始放量。公司是国内首家具备生产8代大尺寸光掩膜基板的生产企业，目前已形成从4.5-8代的完整产业链，产品应用于TFT-LCD、OLED显示屏，我们预计未来将受益于显示屏大屏化，以及OLED渗透率提升。

光纤预制棒产能向国内转移，带来上游元器件更多机会

公司与国内前几名光纤光缆大厂保持长期合作关系，我们预计未来将增加供应更多高端产品。目前我国预制棒套管仍主要依赖于进口，根据海关数据，2016年我国进口3506吨套管，总计价值2.3亿美元，同比增长18.9%，2017年前8月份，进口2447吨，总计价值1.6亿美元，同比增长8.3%。我们认为随着光纤预制棒产能向国内迁移，公司凭借强大的产品研发实力，未来有望增加对下游客户的开发力度，填补光纤预制棒套管的空白。航空航天用石英纤维打破国外垄断，钕玻璃有望供应核聚变元器件石英纤维全球仅有少数几家公司能生产，公司自主开发出航空航天用石英纤维，打破国外垄断。石英纤维盈利能力强，客户需求有序释放将保障长期稳定增长。另外，公司将发展大口径高精度光学元件，特别是钕玻璃加工、600干涉仪标准镜及防溅射玻璃等，我们预计公司产品有望应用到国家核聚变“神光计划”，成为高端激光元器件供应商。

首次覆盖给予“买入”评级

公司下游半导体、光学进入门槛高，行业格局好，光掩膜基板产品快速放量；独家供应航天航空用石英纤维材料，盈利能力强，全球仅数家厂商有能力批量供应；潜江智慧工厂利用信息化管理手段提效降本；研发储备落地将为公司创造新增长点。我们预计公司2017-2019年净利润分别为1.35/1.72/2.22亿元，EPS分别为0.46/0.58/0.75元，可比公司2017年平均PE水平为57x，我们认为公司2017合理PE区间在45~50x，合理价格区间为20.7~23元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：上游原材料涨价；行业竞争加剧；石英纤维采购低于预期。