辉丰股份(002496)

前三季度净利大增134%，业绩符合预期

辉丰股份发布2017 年三季报，实现营收89.39 亿元，同比增162%，实现净利3.28 亿元，同比增134%，以最新股本15.07 亿股计算，对应EPS为0.22 元，业绩符合预期。其中2017Q3 实现营收28.90 亿元，同比增96.5%，实现净利0.94 亿元，同比增163%。公司同时预计2017 年全年实现净利4.19-5.06 亿元，同比增长140%-190%，对应2017Q4 净利为0.91-1.78 亿元，同比增166%-421%。

农化业务触底回升，石化仓储投产助推业绩增长

报告期内，辉丰石化公司贸易增加，带动公司营收大幅增长，由于石化仓储业务毛利率较低，2017 年前三季度公司综合毛利率同比降5.1pct 至7.8%。联苯菊酯、咪鲜胺等主力产品价格显着回升，以联苯菊酯为例，2017年1-9 月华东地区均价为23.03 万元/吨，同比上涨6.9%，公司农药板块业绩改善。此外，由于农一网股权转让形成溢价，投资收益同比增长139%至0.75 亿元。报告期内，由于银行短期借款增加，公司财务费用同比增长84.1%至0.50 亿元，其他费用整体平稳。

农药价格涨势延续，公司短期充分受益

近期受会议及环保因素影响，农药企业整体开工受限，皇马、春江等菊酯主流厂家运行情况不佳，叠加产业链整体低库存下，下游采购积极性较高，原药生产企业订单饱满，市场供应紧张。另一方面，咪鲜胺厂家10 月中旬上调95%原粉报价0.4 万元/吨至6.5-6.6 万元/吨。公司目前具备联苯菊酯产能2000t/a，高效氯氰菊酯产能1000t/a，咪鲜胺产能6800t/a，短期有望充分受益。

可转债项目及石化二期助力公司成长

公司积极建设实施可转债项目（5000t/a 草铵膦、1000t/a 抗倒酯、2000t/a甲氧虫酰肼等），其中抗倒酯项目已经于2016 年9 月投产运行，其他项目预计将逐步贡献业绩增量，有望构建公司新的利润增长点。此外，公司石化二期项目16 万方预计年底投入运营，将带动营收增长。

维持“增持”评级

辉丰股份产业链一体化程度较高，与国际核心客户深度合作，将充分受益于全球农药行业的复苏和国内供给端的收缩，草铵膦等募投项目将构成未来重要增长点。我们维持公司2017-2019 年EPS 分别为0.28、0.33、0.38元的预测，维持“增持”评级。

风险提示：环保风险、原材料价格波动风险、新产品销售不达预期风险。