鱼跃医疗(002223)

事件：

公司发布三季报：2017年1-9月份实现收入26.93亿元，同比增长34.66%；归母净利润为5.28亿元，同比增长22.11%；每股EPS为0.53元。预计全年归母净利润为6.00亿元-7.00亿元，同比增长20%-40%。

投资要点：

收入增速逐季提高，销售费用增长过快影响业绩。

公司3季度实现收入8.31亿元，同比增长45.56%，呈现逐季增速提高态势，我们认为这主要与上械集团和中优医药并购整合逐步提升经营有关，另外还包括呼吸机的持续放量和雾化器增速大幅提高以及血糖和血压计等二线产品较快增长的原因。不过由于产品推广投入增加和中优并表的原因使得前三季度销售费用同比增长108.94%，使得业绩低于我们之前预期。

电商渠道持续放量，产品不断扩充保障长期业绩。

在“互联网+”时代，公司紧抓市场契机在电商领域取得了快速发展，2016年电商同比增长50%，而2017年上半年增速也达65%以上，预计全年收入近10亿。我们认为随着整体电商渠道占比的不断提高，凭借公司的竞争实力收入有望持续快速增长。另外公司近几年在临床耗材上的并购，不断扩充和丰富了产品线，随着并购整合效应的体现，业绩有望持续提高。再考虑到公司对临床耗材这一领域主要以并购再整合加自主研发的方式推进，也进一步打开了公司的长期发展空间。

维持“推荐”评级。

我们预计公司2017-2019年EPS为0.62元、0.77元和0.92元，PE为35倍、28倍和24倍，凭借主打产品的稳定增长和临床领域的不断拓展，公司发展空间十分广阔，维持“推荐”评级。

风险提示

毛利率低于预期；期间费用上涨高于预期；并购整合进度低于预期等