江中药业:OTC业务恢复增长,销售体系稳定可控
江中药业(600750)
1. 三季度业绩符合预期,去年低基数基础上呈现高增长
公司前三季度实现收入 13.08 亿元,同比增速 19.81%;归母净利润 3.21 亿元,同比增长 25.61%。 3 季度单季度实现营收 4.3 亿元,环比基本持平,同比增长94.75%;归母净利润 1.11 亿元,环比增速 10%,同比增长 87.51%。单季收入、利润大幅增长的主要原因在于去年 3 季度因“营改增+两票制”影响业绩是全年最低点。从今年整体情况看,前三季度,每季度的收入利润都保持较为平稳的趋势,这与我们此前的预期较为一致。
2. 各业务保持稳定增长,销售体系稳定可控
分产品看, OTC 业务实现收入 11.04 亿元,同比增长 19.98%,呈现恢复增长,推测新品乳酸菌素片和无糖型健胃消食片取得较快增长;毛利率因原材料价格上涨同比下降 3.39pp,达 72.75%,但是较之上半年环比稳定,成本压力保持可控的局面。保健品收入 1.96 亿元,同比增长 16.95%,毛利率 50.50%,同比增加 2.69pp,保健品营销改革效果持续,公司将继续通过狠抓终端、标杆店打造以及强化库存、费用及成本管控等多项举措促进保健品业务增长。前三季度销售费用率保持稳定,达到 32.90%,同比去年下降 2.53 个百分点,整个销售体系呈现稳定可控的局面。
3. 盈利预测
江中药业是老牌 OTC 企业,我们预计 17 年净利润 4.2 亿以上,当前股价对应市盈率 23.7 倍,具有较高安全边际;公司作为江西省国改标杆将在多维度发生变化,且会得到政府大力支持;集团目前已成立 30 亿+规模的产业并购基金,加快中医药外延式发展。我们维持盈利预测,预计 2017-2019 年每股收益分别为 1.41、 1.58、 1.63 元,维持买入评级。
4. 风险提示
产品销售不达预期;原材料大幅涨价; 混改进程慢于预期。
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