中央商场(600280)

主营业务稳定， 地产带动增长。 2017Q3 公司营业收入达 64.8 亿元，同比增长 43.73%，归属于上市公司股东的净利润为 2.72 亿元，同比增长 240.10%。分业务来看， 1 到 3 季度百货营业收入 42.3 亿元较去年同期持平， 但所占收入份额从 94%下降至 67%；地产业务收入 13.17亿元，较去年同期增加 888.30%，占总收入份额达 32%。

积极探索新零售业务。 公司借助云中央平台，不断尝试和探索线上线下互通的全渠道新零售模式。在 2017 年 4 月公司与罗森、乐友签订《区域使用合同》，获得在南京区域使用“罗森(LAWSON)”品牌开设便利店及在江苏区域使用“乐友孕婴童”、“歌瑞家”品牌开设母婴连锁专卖店的授权， 这将打开公司发展空间。

增量地产业务有亮点，地产项目或将增厚当期业绩。 当前公司在建地产项目 12 个，主要分布在徐州、淮安、宿迁、海安、盱眙、扬中和句容等地区，合计建筑面积约 380 万平米。 2017 年盱眙、句容、宿迁、海安等地产项目将会进入结算期，有望贡献可观利润增量。

盈利预测。 我们按企业重估价值以及整体估值两种方法计算公司合理股价，则按谨慎原则其合理股价在 9.84 元；我们预计 2017-2019 年每股 EPS 分别为 0.37、 0.41、 0.44 元。 我们认为公司可以享受可比公司平均 30 倍估值水平，预期公司合理股价 11.1 元。

风险提示： 房地产项目开发不及预期，三线房价下挫， 公司新开展零售业务不及预期， 大股东股份冻结， 负债率过高。