赢合科技(300457)

事件： 公司发布 2017 年第三季度报告， 2017 年前三季度公司实现营业收入 11.86 亿元，同比增长 108.4%；实现归母净利润 1.40 亿元，同比增长51.1%； EPS 为 0.45 元，同比增长 47.8%。公司第三季度实现营业收入 4.49亿元，同比增长 84.9%；实现归母净利润 2614 万元，同比下降 25.9%。

三季度业绩低于预期，毛利率下滑明显。 公司三季度经营情况低于预期，单季度销售收入为 4.49 亿元（同比+84.9%），增速较快，但毛利率仅为23.09%（环比-11.98，同比-13.59ppt），下降幅度较大。毛利率下滑，主要是因为公司产品的销售规模扩张较快，导致公司外购配件比例增加，使得成本上升。

新能源汽车产销量提速，双积分制度打开长期空间。 2017 年 9 月，国内新能源汽车产量为 7.7 万辆，同比增加 79.1%；销量为 7.8 万辆，同比增加 77.3%，产销量提速明显。 2017 年 9 月 28 日，双积分制度经过两轮征求意见稿后出台正式文件，将燃油车节能减排和新能源汽车的产业化结合，将成为新能源汽车发展的重要政策助推器。我们认为双积分制度确定了新能源汽车长期的发展趋势，将打开汽车电动化率天花板，延续锂电设备景气周期。预计 2020 年新能源汽车销量突破 230 万辆，长远来看国内新能源汽车电动化率提升，将催生动力锂电池产能扩建和设备购置需求。

公司积极扩建产能，大客户拓展可期。 公司是国内率先完成锂电池设备整线供应的厂商及唯一的兼具锂电和镍氢动力电池设备的厂商，整线供应为锂电设备发展趋势，将有助于公司保持客户粘性。公司拟定增 16 亿元，新增锂电设备产能 1025 台，扩产后有望形成 35 亿元的有效产能产值。根据锂电池厂扩建规划，预计 2018-2020 年国内有超过 200Gwh 动力锂电产能扩建需求，对应 500-700 亿元设备投资。公司 6 月公告与国内电池签约2.85 亿订单，根据国能电池的产线规划，公司未来有望持续导入 10 亿元左右订单量。除国轩高科、国能电池等客户，公司将通过新产品研发打入CATL、珠海银隆等大客户的供应环节，持续受益行业增长。

盈利预测与投资评级： 预计公司 2017-2019 年实现营业收入为 16.38 亿元，24.89 亿元和 34.40 亿元，实现归母净利润为 2.25 亿元、3.97 亿元和 5.62亿元， EPS 为 0.68 元、 1.21 元和 1.70 元，对应 PE 为 47.2X/26.6X/19.0X。维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 新能源汽车销量低于预期，大客户拓展进度缓慢。