光线传媒(300251)

点评：

1.非经常性损益带来公司主要业绩增幅。报告期内公司参与制作发行影片共12部，其中上映《大闹天竺》、《三生三世十里桃花》、《嫌疑人X的献身》等10部影片，2016年上映《少年》和《你的名字。》的部分票房转结到本报告期。此外公司报告期内确认了《嘿，孩子》、《青云志2》和《最好的安排》三部电视剧发行收入。公司前三季度实现非经常性损益1.76亿元，由于增持猫眼文化股权确认投资收益1.27亿元，占比达72.2%。若剔除非经常性损益，原有主营业务净利润4.5亿元，同比下滑2.85%。

2.影视剧业务毛利率下滑明显。业务拆分方面，公司前三季度电影、电视剧、视频直播、游戏业务收入增长不一，其中电影业务实现收入11.0亿元（+25.4%），电视剧业务实现收入0.43亿元（-40.3%），视频直播业务实现收入3.67亿元（+200%）主要由于2016年下半年公司才将视频直播业务并入公司报表，游戏业务实现收入0.37亿元（-30.5%）。毛利率方面，主营业务毛利率整体较去年同期下滑16.64个百分点，其中电影业务毛利率下滑19.44个百分点，电视剧业务毛利率下滑27.86个百分点，两项业务由于成本大幅提升，下滑幅度最为明显。

3.影视剧投入增加致现金流状况有所下滑。公司前三季度经营性现金流净额0.2亿元，同比减少96.10%，主要由于公司本期影视剧投资款大幅增长，前三季度购买商品及劳务现金流出15.6亿元，同比增长91.7%；投资活动现金流净额-4.7亿元，同比增长74.49%，主要由于本期对外股权投资获得减少。

总体来看，我们认为，行业竞争加剧及部分电影票房不达预期是公司主营业务毛利率下滑的主要原因，但是从公司半年报影视剧项目储备情况及前三季度影视剧制作投入力度大幅增长可以看出，公司始终将经营战略聚焦于影视剧制作。同时，公司通过增持猫眼文化，与腾讯开展票务及内容合作，增强其在影视剧制作发行全产业链的把控和整合力度。此外，公司所参投爆款电影《战狼2》、《羞羞的铁拳》及《缝纫机乐队》将在第四季度结算票房收入，公司全年业绩有望大幅回暖。公司在影视剧制作的持续高投入将使其明年业绩有爆发可能。目前公司总市值290亿元，请投资者保持关注。