三季报点评:项目储备丰富,看好猫眼微影整合效应
光线传媒(300251)
三季度业绩符合预期。 三季度公司业绩基本符合预期,营业收入增长主要来自于电影(YoY+25.45%)和直播业务(YoY+100.17%)增量贡献。电影业务毛利率相比过去有较大下滑,从 Q3 单季度来看,电影业务毛利率为 19.38%,我们认为主要为期内电影表现不及预期所致,而 2016 年三季度的电影和电视剧毛利较高。直播业务由于浙江齐聚并入,使得业务规模快速上升,成为仅次于电影及衍生品的第二大营收来源。此外,我们预计随着四季度电视剧项目的收入确认,电视剧板块营收将有较大幅度上升。
项目储备丰富,为未来提供有力业绩支撑。 除三季度已经上映的《秘果》、《大护法》、《三生三世十里桃花》、《缝纫机乐队》之外,公司储备有《鬼吹灯之龙岭迷窟》、《三体》、《保持沉默》、《风中有朵雨做的云》、《英雄本色 4》、《东北往事》等电影项目,并正在制作多个电影项目,并且储备有《笑傲江湖》等电视剧网剧项目等等。 为四季度以及 2018 年业绩提供了有力支撑。
进一步收购整合猫眼微影,平台型影企再出发。 公司完成猫眼的增持获得投资收益 1.27 亿元。 猫眼文化与微格时代、瑞海方圆实现整合,成为在线票务占市场份额过半龙头。 我们认为随着协同效应加深,光线与猫眼在宣发发行、衍生品、 投资制片等方面均有大量的合作提升空间,本次收购有效补足了光线渠道短板,夯实了长期发展基础。
发行债券增强资金实力,未来有望持续产能扩张。 公司正在推进债券发行, 2017-2018 年,公司拟投拍大制作影片 10 部、中小制作影片 20 部、电视剧/网络剧 6 部,同时计划投入约 3 亿元用于优质 IP资源的储备。公司内容产能在资金实力扩充下有望继续扩张。
盈利预测和投资评级: 维持“增持” 评级。我们预计公司 2017-2019年实现归母净利润 8.26/10.45/13.10 亿元,对应 EPS 分别为0.28/0.36/0.45 元,对应 2017 年 10 月 23 日收盘价 PE 分别为35.10/27.75/22.15 倍。 维持“增持”评级。
风险提示: 宏观经济风险;电影、电视剧行业增速放缓风险;管理及整合风险;在线票务市场竞争风险;多资源整合效应低于预期风险;等。
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