道恩股份(002838)

事件

公司发布 2017 年三季报， 报告期内实现营业收入 6.54 亿元， 同比增 20.48%；归母净利润 6619.14 万元， 同比增 7.72%； 基本每股收益为 0.53 元， 同比增7.71%。预计 2017 年全年归母净利 7,932.10-9,518.52 万元， 同比增 0%-20%。此外， 公司发布员工持股计划（草案） 和开展商品期货套期保值业务的公告。

投资要点

三季度受环保制约， 业绩略低于预期。 Q3 单季度营业收入 2.04 亿元，同比增长 9.53%；单季度归母净利 1923.10 万元，同比增长 0.54%。报告期内，三项费用稳中有降。三季度业绩略低于预期， 我们认为一是由于原料聚丙烯价格较为强势，改性塑料毛利率承压；二是由于三季度环保督查组进驻山东，一定程度上影响公司开工， 烟台虽然不在 2+26 范围内，但环保整体趋严的大环境下雾霾天气仍会对地方政府带来压力，四季度生产经营需要观察。

拟开展聚丙烯套期保值业务，可有效对冲原材料价格波动风险。 公司的原材料主要为聚丙烯（ PP）， 主要用于生产改性塑料和 TPV。聚丙烯价格受国际石油价格影响，波动较大。 据中塑在线统计， PP（燕山石化）价格年初处于 1.13 万元/吨高位，上半年价格持续回落至 8500 元/吨，三季度又触底回升，当前价格 9700 元/吨。 公司发布公告， 拟投入自有资金不超过 500 万元， 针对聚丙烯原材料开展套期保值业务， 可一定程度对冲原材料价格波动的风险。

发布员工持股计划（草案）， 拟通过信托计划管理。 公司发布员工持股计划（草案）， 拟募集不超过 5,500 万元，委托集合信托计划管理，按 1:1 比例设立优先级及劣后级份额， 合计募集资金不超过 11,000 万元，用于购买和持有本公司股票。 激励对象包括公司董事、监事、高级管理人员共计 11 人，占本员工持股计划总份额的比例为 62%；其他员工 69 人，占总份额比例为38%。员工持股计划是对于公司高效管理的初步尝试，相关进展值得关注。

平台化发展思路明晰，未来成长性可期。 依据我们的理解，公司初步形成动态硫化+氢化+酯化三大平台，其中动态硫化平台依托于“完全预分散-动态全硫化”和增容技术，从 TPV （ EPDM/PP）扩展至 TPIIR 医用胶塞和 IIR/PA轮胎阻隔层， 胶塞产线预计今年建成， 产能投放取决于认证进展；氢化平台专注于 HNBR 等特种橡胶；酯化平台目前在探索阶段，在 TPEE 等领域有所储备。 公司已经构建较高技术壁垒，未来新项目投产进展值得期待。

盈利预测与投资评级：

预计公司 17-19 年净利润为 0.93、 1.54、 2.48 亿元， EPS 为 0.74、 1.22、 1.97元，对应 PE 为 55X、 33X 和 21X，公司 TPV 成长空间大， 储备项目丰富，业绩增长动力足，维持“ 买入”评级。

风险提示： PP 价格大幅波动， TPV 的市场推广不及预期， 新项目进展不及预期