涪陵榨菜(002507)

涪陵榨菜 2017 年三季度净利润同比增长 61.94%

涪陵榨菜（ 002507） 24 日晚间发布 2017 年三季报， 公司 2017 年前三季度实现营业收入 12.27 亿元， 同比增长 32.03%；归属于上市公司股东的净利润 3.04亿元，同比增长 53.98%；每股收益 0.38 元；加权平均净资产收益率达到 17.93%，上涨 4.27 个百分点。 从单季度来看， 第三季度公司实现营业收入 4.34 亿元，同比增长 34.74%，归属于上市公司股东的净利润为 1.312 亿元，同比增长 61.94%，单季度每股收益 0.17 元，净资产收益率 7.53%。

毛利率保持稳定 销售费用改善明显

公司营业收入同比增长主要因为报告期内公司销量增加，叠加上半年的提价因素，量价双升推动营收同增。前三季度毛利率基本保持稳定，较年中小幅下降0.24 个百分点至 46.76%， 公司变更营销方式，采取地面体验式营销取代原来的央视广告投放，同时加强了销售费用开支的监督管理， 销售费用下降带动期间费用率有显着改善。 费用端的有效管控令净利率水平得到一定的提升，三季度末公司净利率水平较中期上升 3.09 个百分点至 24.77%。 分季度来看， 三季度营收和净利水平小幅弱于二季度表现， 但整体经营稳定。 从产品来看， 公司产品脆口反应良好，目前拥有几条脆口生产线，可满足生产需求。 报告期内公司拟以自有资金约 7.6 亿元在辽宁省锦州滨海新区投资建设年产 5 万吨萝卜食品生产线建设项目。 终端调研脆口萝卜销售情况良好， 这次通过产能扩张叠加公司强有力的品牌背书和渠道优势，脆口系列未来有望成为公司销售大单品，萝卜有望成为榨菜后又一大品类。 从原料端来看， 16 年青菜头产量减少导致原料缺口加大， 17 年青菜头价格涨幅超过 30%， 种植户收入增加将增加种植意愿，如果不出现疾病和天气灾害影响， 18 年青菜头产量预计将增加，有望降低青菜头采购成本。另一方面， 公司具备超过 20 万吨的原料窖池，能够在一定程度上抑制原料价格大幅波动，稳定公司经营业绩。

投资策略

公司此前在央视等媒体上已经奠定好公司“乌江”、“涪陵”等品牌基础，加上遍布全国的销售渠道以及品牌较高的下沉率，公司在国内包装榨菜行业具备绝对的领先地位。 公司未来战略在于向佐餐调味品大行业迈进， 近年来也在弱化“涪陵”品牌与榨菜的联系，并持续通过开拓新品等方式来丰富公司产品线，惠通泡菜借助公司渠道能力，发展迅速，同时也补充了公司佐餐类产品体系，以大品牌带小品牌，结合渠道网络，有望形成榨菜、泡菜双品牌格局，持续扩大行业竞争低位。 在未来行业集中收敛中，公司有望进一步享受龙头品牌效应所带来的份额提升。我们看好公司在榨菜行业领先的市场地位、稳健的经营、深厚的品牌积淀以及未来的外延式扩张预期，维持公司买入评级。

风险提示： 成本上涨超预期， 食品安全问题