兔宝宝(002043)

三季度业绩略低于预期，全年指引高增长

公司2017 年前三季度收入和归母净利润分别为29.51 亿元和2.60 亿元，分别同比增长64.9%和46.0%，业绩增速略低于我们预期。预告全年净利润同比增速35~65%。

板材提价转移成本，销售增速环比放缓

公司三季度收入增速54%，较上半年增速下降，这与我们跟踪了解的板材全口径收入增速趋势相符合，我们估算兔宝宝板材7-9 月收入增速在55%左右，相比上半年的60%有所回落。三季度毛利润1.97 亿元，同比增速下降到37.7%，但在收入环比二季度下降的情况下，毛利润跟二季度持平，说明公司提价转移了成本上涨。在地产销售增速转到负增长后，我们预计公司的板材收入增速还会有所下降，不过依旧处在较高增速。

营销投入继续加大，带动利润率下行

销售费用和管理费用环比二季度继续上扬，显示出公司品牌营销和人员布局上投入的加大。这也使得三季度期间费用率上行到7.3%，拉动营业利润率和净利率分别下降到10.9%和9.0%。费用投入的再次加大使得公司近两三年来净利润高增长以来的费用杠杆有所弱化，所以净利润的增速下降。三季度营业利润和净利润增速分别为34.8%和27.5%。我们认为在广告营销带动起收入的增长后，费用率还有下降的空间。

经营现金流依然大幅增加，资产质量保持优秀

二季度现收比115.4%，处于正常波动区间，不过现付比有增加，导致经营现金流量净额为1.46 亿元，环比下降30%，同比去年Q3 增加31%，在家装建材企业纷纷受困于成本上涨，现金流净流出的情况下，公司显现出经营优势。资产负债率上升到27.7%，因新增未解锁的股权激励，导致其他应付款继续增加约1500 万元。存货和应收账款占资产比例分别为12.2%和2.6%，维持在历史低位。三季度总资产周转率达到0.46，保持在高位，使得ROE 已经上升到14.29%，逼近去年全年水平

维持买入评级

我们认为公司推出的板材易装服务可以有效抵御定制家居的侵袭，护住板材客户基本盘，并在板材市场继续提高市占率。我们暂维持盈利预测，预计公司17-19 年净利润分别为4.2/6.4/8.6 亿元，对应EPS为0.51/0.77/1.04元。可给予公司2018 年25-28 倍PE，目标价19.30-21.60 元。

风险提示：易装业务开展不达预期；地产销售增速大幅下降。