昆仑万维(300418)

Q3 扣非净利稳健增长，主营业务稳步推进

公司发布2017 年三季报：1-9 月营收同比增长44.89%至26.73 亿元；归母净利同比增长16.88%至5.76 亿元，接近三季报业绩预告的下限，略低于预期，主要原因系投资收益同比大幅下滑。从扣非净利润来看，Q3 扣非净利润1.87 亿元，环比Q2 增长18.91%，主营业务经营稳健。

投资股权储备丰富，四季度有望确认3 亿以上投资收益

公司在股权投资方面眼光精准，储备了映客、趣店、银客网、快看、如涵等公司股权，我们估计股权价值在135 亿元左右，成为有力的市值支撑。目前，公司已计划1）转让所持映客全部10.23%股权，我们预计将带来5.04 亿元投资收益，目前尚未交割；2）转让所持235 万股趣店股份，公司预计将带来3.45 亿元投资收益，该笔收益或将于四季度确认，交易结束及趣店超额配售完成后，公司仍将持有趣店16.86%的股权。

闲徕互娱：后续市场有望进一步扩张

闲徕互娱稳居房卡类棋牌游戏龙头地位，公司估计在可以统计的房卡类棋牌游戏玩家中，闲徕以35%的市占率位居第一。自闲徕2 月并表以来，公司营收、毛利率双升，成为公司业绩增长的强劲动力。随着公司地推人员的扩张，覆盖省份进一步扩大，未来收入与成本有望双升。参考闲徕2017H1的较高净利率水平（月净利率在48%左右），市场扩张大概率不改变高盈利属性，预计将增厚公司业绩。

自研游戏业务稳步推进，新游储备丰富

老游市场反馈优秀，新游陆续上线有望助力游戏业务持续增长。1）《神魔圣域》目前进入成熟期；2）《希望・新世界》7 月登陆繁体市场，9 月登陆韩国和东南亚，10 月登陆拉美；并取得台湾市场免费榜第一、畅销榜第三，泰国市场免费榜第一的亮眼成绩（公司公告），我们预计月流水有望破亿；3）公司与日本KLab 联合开发的日漫MMO 手游《BLEACH 境・界-魂之觉醒》9 月底首测，预计年内在大陆全面上线。《轩辕剑之汉之云》预计Q4 推出商业化版本。另外《死神》（预计Q4 上线）、《终结者》（预计年底或明年上线）《偷星九月天》（预计年底或明年上线）仍将陆续推出。

主业发展态势良好，投资收益逐步确认，维持买入评级

我们短期看好趣店上市的催化剂以及映客、银客网等公司的股权价值对市值的支撑。中长期来看，随着手游研运一体战略的深入，游戏业务的毛利率将持续提升；闲徕互娱随着市场扩张，仍存在较大的发展空间，同时其特性为粘性较强，将为公司提供持续的现金流保障。Opera、Grindr 业务发展态势良好，有望提供新的业绩增长点。考虑到公司自研手游业务进入到快成长通道以及投资收益的不断兑现，我们估计2017 年-2019 年EPS为0.81 元、1.07 元、1.31 元，考虑到公司的发展潜力，给予公司18 年25X-30X 估值，目标价为26.75 元-32.10 元，维持买入评级。

风险提示：未来上线自研游戏表现不及预期。