八一钢铁(600581)

2017年公司Q3实现归母净利润4.64亿元，环比Q2上升260%。Q3 相比去年同期的亏损2.38 亿元，扭亏为盈，单季EPS 为0.605 元/股。2017 年前三季度，公司实现归母净利润8.65 亿元，同比增长256.8%，对应EPS 为1.13 元/股，吨钢净利224 元/吨，业绩大幅改善。我们认为这主要是由于供给侧改革政策有力推进下，钢铁行业供需状况转好，以及公司出售亏损资产后，提升经营效率，叠加新疆地区钢铁需求较大提升所致。

2017年公司Q3其它主要财务指标也显着改善。公司实现营业收入125.71 亿元，同比增长82.47%。毛利率为14.92%，继续保持较高水平， 并且环比Q2 上升3.2 个百分点。2017 年Q3 末，公司资产负债率77.80%， 稍高于行业平均水平（前三季度中钢协101 家会员单位平均资产负债率在67%左右），但比Q2 下降3.07 个百分点，负债情况下降较快。

预计公司2017年钢材产量500万吨左右，同比增长25.8%。2017 年Q3 生产钢材150.82 万吨，环比上升27.7%，同比增长25.8%。我们预计公司2017 年全年产钢量500 万吨左右，同比增长25.8%。考虑到新疆地区天气转冷较早的季节性因素影响，我们预计公司Q4 产量为113 万吨左右，比Q3 下滑37 万吨。

综合公司的区域优势和盈利能力，维持“增持”评级。我们维持之前的判断，在不考虑拟置入资产对公司盈利贡献情况下，预计公司17~19 年营业收入153、167、181 亿元，归母净利11.32、11.85 和12.16 亿元， 按当前总股本7.66 亿股测算，对应2017-2019 年EPS 分别为1.48 元、1.55 元和1.59 元。维持“增持”评级。

风险提示：（1）需求缩减导致钢价大幅波动的风险；（2）环保政策不及预期，钢铁去产能进展缓慢的风险；（3）公司经营不善的风险。（4） 拟置入集团资产存在一定的不确定性，以及与公司现有资产协调风险。（5） 公司与五冶集团存在诉讼案件的不确定性风险。