长春高新(000661)

投资要点

一、 事件：公司发布 2017 年三季度业绩报告

2017 年 1-9 月，公司实现销售收入 26.48 亿元，同比增长 20.79%；实现归属母公司净利润 4.87 亿元，同比增长 28.31%；扣非后归属母公司净利润 4.69 亿元，同比增长 26.10%。

2017 年公司 Q3 单季度实现销售收入 10.47 亿元，同比增长 14.31%；实现归属母公司净利润 2.03 亿元，同比增长 23.18%；扣非后归属母公司净利润 1.95 亿元，同比增长 24.06%。

二、 我们的观点： 药品板块持续高增长， 金赛、百克成为公司业绩增长的主要动力

2017 年前三季度， 公司实现收入和归母净利润分别为 26.48 亿元和4.87 亿元，同比增长分别为 20.79%和 28.31%。 报告期内， 公司业绩高速增长主要是控股的医药企业发展迅速，收入和净利润增长分别高达 55.31%和 65.97%。 由于房地产业务的结算期在 2017 年 Q4， 前三季度拖累公司整体的业绩增长。 我们认为在 Q4 房地产项目逐渐结算完成之后，医药板块继续维持高速增长的同时， 2017 年四季度业绩增速有望加快。

1、 金赛药业加大销售力度， 生长激素、长效生长激素、以及重组人促卵泡激素等产品销售增速加快

金赛药业是公司最重要的控股医药企业，销售收入和利润占比公司整体收入和净利润的比例分别高达 47.8%和 71.6%（2016 年年报数据计算，净利润计算为去除少数股东权益后）。近年来，金赛药业持续扩张销售队伍，使用自建销售队伍与经销商合作的模式， 在巩固原有市场的情况下， 逐步实现渠道下沉，成为公司业绩的重要增长点。 根据 PDB 数据分析，金赛药业的主要品种粉针及水针生长激素、长效生长激素和重组人促卵泡激素 2017 年 H1 在样本医院销售分别同比增长了 42.8%、 380.2%和 176.5%。因此， 我们预期2017 全年金赛药业收入和利润同比增速均保持在 50%左右的水平。

2、 疫苗行业走出低谷，百克生物迎来爆发

随着行业走出山东疫苗事件的影响，2017 年百克生物跟随行业复苏， 迎来业绩增长的爆发期。 2017 年半年报， 百克生物实现收入和利润同比增长 127.12%和 60.58%，我们预计三季度的业绩与半年报相似， 仍然维持 60%左右的高速增长。

3、 公司业绩结构变化带动毛利率与净利率大幅提升；医药企业加大销售推广力度，销售费用率有所上升

由于房地产业务在报告期内结算较少，导致公司高毛利率的医药业务占比较大，直接拉高了公司的毛利率和净利润率水平，分别为 88.1%和 27.8%。

费用方面，公司控股的制药企业加大了产品的销售力度，致使销售费用增速较快，达到 11.04 亿元，同比增长 65.7%。 管理费用公司控制的较好， 报告期内为 3.55 亿元，同比增速 10.9%，明显低于收入增速。

三、 盈利预测与投资评级：

我们预计 2017-2019 年公司销售收入分别为 37.94 亿元、 47.91亿元和 58.62 亿元，同比增长 30.9%、 26.3%和 22.3%； 归属母公司净利润为 6.54 亿元、 8.70 亿元和 10.90 亿元，同比增长 35.0%、32.9%和 25.3%； 对应 EPS 分别为 3.85 元、 5.11 元和 6.41 元；对应PE 41.95、 31.55 和 25.19。我们判断金赛在渠道下沉和新品占比逐渐上升等因素的驱动下能够保持高速增长，持续为公司贡献利润；百克生物在“疫苗事件”之后逐渐恢复国内销售，同时迈丰生物生产工艺调整完毕，有望走出亏损，为公司贡献利润。因此，我们上调公司评级，给予“买入”评级。

四、 风险提示：

金赛药业渠道下沉和产品推广低于预期；新品上市推广低于预期；疫苗国内市场恢复和出口低于预期。